公司发布2023 年年报及2024 年一季报

24Q1 收入9.5 亿，同比+4%，归母净利润1.5 亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5 亿，同比+50%；主要系公司继续深耕主业，新增产能释放，市场需求增长，促进盈利水平增长所致。

23Q4 收入9.9 亿，同比+4.7%，归母净利润1.7 亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5 亿，同比+9%；23 年收入39.8 亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3 亿，同比+16%。

23 年拟分红3.6 亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10 股以资本公积金转增4 股。

分产品，23 年装饰原纸收入31.1 亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2 亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct。

深耕中高端装饰原纸，外销市场份额加速提升

近年来，国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游客户对装饰原纸的匀度、纸张强度、渗透性等指标提出了更高的要求，中高端装饰原纸越来越受到市场的青睐。而海外由于成本持续处于高位，导致企业的毛利率不断下滑，海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，进一步导致海外厂商的产品在市场上的竞争力不断下降。

公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，优先争抢高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。23 年公司内销/外销收入分别同增8.3%/66.9%。

扩产步伐稳健，品质&质量深度绑定客户，中期成长空间广阔公司坚持以客户需求为产品导向，以产品质量赢得口碑，注重生产全过程的质量控制，对原辅材料要求严格，对供应商进行反复筛选和质量监控，坚持持续改进，及时处理客户反馈信息，产品质量和服务得到了业内的一致认可。

在产品性能方面，公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。

公司依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。23 年公司募投项目“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升。23 年公司装饰原纸产量/销量分别为31.0 万吨/30.5 万吨，分别同比+27.8%/+34.2%。

短期原材料成本上涨，公司产品结构优化，盈利能力预计稳定24Q1 公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct；木浆及钛白粉价格上涨，公司盈利能力环比下滑；中期受益于公司产品结构优化，我们预计盈利能力有望保持稳定。

发布员工持股计划，深度绑定核心员工

近期公司发布员工持股计划，涉及的标的股票规模不超过243.47 万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257 人（不含预留授予人员），其中董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6%。

本员工持股计划也设置了个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工的积极性和创造性，共　　享公司经营成果。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。根据23 年报及24 年一季报，考虑成本变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为6.51/7.64/8.58 亿元（24-25 年前值分别为6.52/7.81 亿），对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等