事项：

公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告，2023 年，公司实现营收39.8亿元，同比+15.7%；归母净利润5.7 亿元，同比+21.1%；扣非净利润5.3 亿元，同比+16.4%。24Q1，公司实现营收9.5 亿元，同比+4.1%；归母净利润1.5 亿元，同比+36.6%；扣非净利润1.4 亿元，同比+50.0%。23 年度公司拟每股现金分红1.1 元，股利分配率为63.94%，同时每10 股转增4 股。

评论：

装饰原纸销量高增，外销延续靓眼表现。分产品看，23 年公司装饰原纸/木浆贸易实现收入31.1/8.2 亿元，同比+30.4%/-14.9%；毛利率23.4%/3.5%，同比+3.0/-10.5pct。其中，装饰原纸23 年实现销量30.5 万吨，同比+34.2%；单价同比-2.9%至10183 元，主要系马鞍山工厂投产和已有产能爬坡影响。分区域看，23 年公司内销/外销实现收入31.6/7.8 亿元，同比+8.3%/+66.9%；毛利率16.8%/28.5%，同比-0.7/+4.5pct，主要系公司调整市场结构，加大海外市场开拓力度，高毛利产品国际市场份额持续提升。

盈利能力改善，费用管控有效。浆价下跌带动公司盈利能力修复，23Q1-Q4 分别实现毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%，呈现逐季修复态势；23 年全年实现毛利率19.0%，微增0.6pct。24Q1 实现毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct。

费用端，23 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-1.3%，同比+0.02/-0.1/+0.01pct，24Q1 销售/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/-0.3%，同比+0.04/-0.2/+1.7pct，整体费用率管控良好。综合来看，公司23 年/24Q1 分别实现归母净利率14.2%/15.4%，同比+0.6/+3.7pct。

持股计划靴子落地，深度绑定核心员工。2024 年5 月公司公布员工持股计划，其中参与的员工总数不超过257 人，本次员工持股计划有助于实现公司和员工的深度绑定，有望充分调动员工的积极性，为公司中长期发展增添活力。

投资建议：公司是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。随着募投项目“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，公司竞争优势有望持续强化。结合一季报及近期经营情况，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润6.55/7.76/8.88 亿元（24/25 年前值为6.83/8.36 亿元），对应当前股价PE 分别为12/10/9X；使用DCF 估值法，我们给予公司目标价27.6 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。