公司发布2022年年报&2023年一季报，公司2022年实现营业收入19.47亿元，同比增长14.69%，归母净利润6.39 亿元，同比增长18.96%；其中，Q4 实现营收3.78 亿元，环比下降20.18%，归母净利润0.80 亿元，环比下降46.74%。2023 年Q1 实现营收2.83 亿元，环比下降25.05%，归母净利润0.41 亿元，环比下降48.95%，主要系2022 年下半年以来功能性硅烷景气回落，行业竞争加剧。

传统硅烷景气回落，横向积极拓展产品矩阵平抑波动。2022 年上半年光伏需求高景气拉动三氯氢硅价格大幅上涨，对硅烷价格形成强支撑，同时需求端持续恢复，公司硅烷产品实现量价齐升。2022 年下半年以来，传统硅烷受供给、需求双重影响，行业竞争加剧，产品景气回落，根据公司公告经营数据，四季度KH-550 均价为37440 元/吨，环比下降19.45%，KH-560 均价为40905 元/吨，环比下降35.63%，Si-69 均价为19907 元/吨，环比下降17.81%，CG-171 均价为18485 元/吨，环比下降35.53%。目前硅烷价格已回落至历史较低分位水平，随着需求端回暖产品价格有望企稳回升。此外，公司积极延伸产业链， 2022 年完成了氨基、乙烯基等低聚物、新型含硫硅烷等高附加值产品的开发，进一步丰富产品矩阵，有望提升综合盈利能力。

气凝胶落地在即，打开第二增长曲线。公司围绕功能性硅烷基础原料协同布局气凝胶，不同于传统气凝胶企业，公司在原料正硅酸乙酯以及乙醇循环均有较深积累，成本优势明显。“年产2.3 万吨特种有机硅材料项目”中首批2000 吨气凝胶将于今年投产，此外铜陵、宁夏、九江新基地合计规划7.5 万吨气凝胶，随着项目逐步投产将进一步丰富产品结构，打造第二增长曲线。

调整盈利预测，维持买入评级：考虑2022 年下半年以来传统硅烷景气回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为17.34、27.19、36.03 亿元（此前为28.30、34.35 亿元，新增25 年36.03 亿元），归母净利润2.39、3.60、4.59 亿元（此前为8.49、10.49 亿元，新增25 年4.59亿元）对应PE 分别为29X、19X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。