报告摘要：

2021年伴随全球经济复苏，大宗商品价格中枢上行，以N、P、K、S、Si 五大核心元素为主的原材料表现抢眼。N、P、S 是体现工业和农业下游景气的核心元素指标，2021 年的景气叠加了疫情后周期的经济复苏、农业复苏双景气，因此体现行业景气的上游核心原料合成氨、黄磷、硫酸价格持续暴涨。受三季度国内能耗双控指导，上游核心原料阶段性冲高回落。K 是农业核心元素，钾肥是主要下游，受益于农业景气，钾肥是作物增产的核心肥种，体现出了10 年一遇的量价齐升的景气。Si 是工业核心元素，下游是金属硅、有机硅等工业原材料或中间体，属于高耗能行业，恰逢新能源光伏等需求扩张，金属硅2021 年出现了供需失衡的局面而暴涨，有机硅被推涨。我们判断，在全球通胀大环境下，2022 年仍将延续N、P、K、S、Si 五大核心元素的相对景气，价格中枢也仍将明显高于传统年份。

基于全球经济压力，周期品特别是经济周期相关联的工业品价格上涨存在一定压力。周期震荡加剧，今年全球补库存，周期品暴涨；化工龙头在经历一年的上游压力考验后，由于产品定价权掌握在手，明年是盈利逐渐修复的一年，也是震荡周期中做相对收益的较好选择。建议配置产品定价权龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、中国巨石、荣盛石化，建议关注玲珑轮胎。

建议布局逆周期品种——农化、新能源上游、生物质化工。2022 年经济周期面临较大挑战，作为上游之母的化工品价格在一季度冬奥会后也可能出现见顶回落的局面。建议配置上首选受经济周期影响有限，受益于农业景气的农化，首推草甘膦（首选江山股份）、钾肥（首选盐湖股份）；十四五确定的新能源趋势下的上游化工材料，例如金属硅、萤石、纯碱等；符合碳中和趋势、与经济周期关联不大的新工艺，例如生物质化工。

建议关注能长大的新材料/精细化工：十四五规划重视新材料发展，我们看好气凝胶、可降解材料、粉体微材、特种树脂、精细化工添加剂的前景，可降解首选金丹科技，粉体微材首推联瑞新材、特种树脂首选蓝晓科技，添加剂首选平台化公司万盛股份；同时推荐中化集团旗下转型新能源新材料的平台中化国际。

风险提示：项目投产低于预期，政策推广低预期，产品价格大幅回落