1Q25 业绩超我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入48.5 亿元，同比+39.2%；归母净利润9.8 亿元，同比+47.6%；扣非归母净利9.6 亿元，同比+53.6%。业绩超我们预期，主因新品动销好于预期。

发展趋势

1Q25 收入保持高增，基地市场、全国化、新品延续多点开花趋势。我们草根调研显示，1Q25 公司动销仍保持强劲增长，收入同比增速环比加速主因出货节奏影响，我们测算1Q25 单季度合同负债净减少8.9 亿元，1Q25“收入+合同负债变化”同增11%，主因春节备货上年末预收账款较多，同口径下“收入+合同负债变化”4Q24 同比增速约70.9%，两个季度合计同比平均增速约40%，表现依然强劲。分地区看，1Q25 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入分别同比+22%/31%/29%/32%/62%/72%，线上/重客及其他收入分别同比+54%/53%，两广地区增速表现亮眼，我们预计主因特饮仍维持较好增长以及新品贡献。分产品看，1Q25 东鹏特饮、补水啦、其他饮料收入分别为39、5.7、3.7 亿元，分别同比增长26%、261%、73%，新品收入占比提升8.7ppt 至19.5%，新品占比创历史新高。

受益于成本下降及规模效应，1Q25 净利率延续改善。受益于原材料价格下降及规模效应，1Q 公司毛利率同比+1.7ppt 至44.5%，考虑产品结构变化，我们预计特饮毛利率提升或更多。得益于规模效应，1Q 销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5ppt，财务费率增加0.9ppt，主因定期存款利息收入减少（大额存单的投资收益增加）。毛利率提升带动1Q 净利率/扣非净利率分别同比+1.1/+1.8ppt 至20.2%/19.8%，利润率延续改善。

25 年收入和利润率有望延续1Q25 趋势，看好公司成长为多品类综合性饮料集团。我们草根调研显示，1Q25 公司推广5 元/1L 装的果之茶新品，定位性价比来布局果茶赛道，目前动销反馈良好，建议后续重点关注公司新品旺季动销表现。公司1Q25 高增长奠定全年增长基础；展望25 年，我们预计主业及新品收入有望延续1Q25 增长趋势，利润率受益于规模效应及白糖/PET 成本下降亦有望提升。除主业强劲增长外，我们预计电解质水、咖啡、茶饮等新品有望打开中长期发展空间，长期看好公司成长为多品类综合性饮料集团。

盈利预测与估值

考虑公司新品销售超预期，上调25/26 年盈利预测3.6%/4.5%，公司交易在30/24 倍 25/26 年P/E；同时考虑市场估值提升，上调目标价10%至292 元，对应33/27 倍25/26 年P/E 和9%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。