业绩简评

4 月15 日公司发布一季报，25Q1 实现营收48.48 亿元，同比+39.23%；实现归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59 亿元，同比+53.55%，业绩超预期。

经营分析

春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，春节期间加大礼盒装铺货力度，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2 亿元，全年有望翻倍。特饮/补水啦/其他饮料25Q1 实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。2）分区域看，25Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5 亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%。其中广东区域销售占比降至23.2%，省外市场持续扩张，报告期内经销商数量净增加51 家，主要集中在华北市场。Q1 末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分。

成本下行+规模效应，利润率稳步提升。25Q1 公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct。毛利率改善系原材料白糖、pet 等成本下降。Q1 销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，主要系规模效应释放。单Q1 销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置。财务费率同比+0.9pct，主要系定期存款利息收入减少。投资收益为2619 万元，去年同期为862 万元，系大额存单收益增长。

看好公司全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率。公司特饮全国化步伐稳健，补水啦持续扩充网点，果之茶快速上量初显爆品潜力，全年业绩有望再上一层楼。随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性&动销旺盛，Q2 有望保持高速增长态势。中长期展望餐饮渠道&海外市场，成长逻辑有望持续兑现。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年利润分别为44.7/56.9/71.4 亿元，分别同比35%/+27%/+26%，对应PE 分别为31/24/19x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险