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公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现收入48.48 亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59 亿元，同比+53.55%。

Q1 收入利润亮眼，还原合同负债(2024Q4+2025Q1)收入增速近40%2025Q1 公司收入利润亮眼，收入48.48 亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59 亿元，同比+53.55%。2025Q1 公司合同负债38.70 亿元，同比+11.82 亿元、环比-8.91 亿元；(2024Q4+2025Q1)收入+Δ合同负债96.18 亿元，同比+39.90%。

补水啦延续高增，华北/西南增速领先

分产品看，补水啦延续高增，2025Q1 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入39.01/5.70/3.75 亿元，分别同比增长25.71%/261.46%/72.62%。我们预计二季度饮料步入旺季后公司收入有望继续亮眼，新品果之茶有望加速增长。分区域看，2025Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现收入11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿元， 分别同比增长21.58%/30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67%/54.18%/53.26%。

费用率稳健，成本红利带动净利率提升

2025Q1 公司毛利率44.47%，同比+1.70pct，或主因原材料价格下降。费用率19.13%，同比+0.05pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费用率提升或主因定期存款利息收入减少。2025Q1 公司归母净利率20.21%，同比+1.15pct。

看好公司平台化发展，维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别209.73/259.01/309.61 亿元，分别同比增长32.42%/23.49%/19.53%，归母净利润分别为45.09/57.09/69.72 亿元，分别同比增长35.53%/26.62%/22.13%，对应CAGR 为27.97%，对应2025-2027 年PE 估值分别为31/24/20X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，同时加速布局海外市场，东南亚有望给公司饮品带来新增量，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。