公司2025 年一季度收入同比增长39%。东鹏饮料发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入48.48 亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80 亿元，同比增长47.6%。现金流方面，2025Q1 公司合同负债38.70 亿元，同比增加12 亿元，环比下降8.9 亿元，主要系新旧财年切换2024Q4 合同负债同比/环比增加21/24 亿元。回款方面，2025Q1 公司销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73%。

特饮仍维持25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1 特饮/电解质水/ 其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75 亿元， 同比增长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿元， 同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。

成本红利叠加规模效应，2025Q1 公司盈利提升亮眼。2025Q1 公司毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet 市价高单下降。2025Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益2.04 亿元主因大额存单收益增加，最终公司25Q1 净利率20.2%，同比增长1.1pcts，盈利提升亮眼。

风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。

投资建议：2025Q1 公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来3 年盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业总收入205.17/253.36/300.83 亿元（前预测值为201.70/248.81/295.30 亿元），同比增长29.53%/23.49%/18.74%；2025-2027 年公司实现归母净利润45.33/59.53/73.95 亿元（前预测值为44.06/57.25/71.18 亿元），同比增长36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027 年实现EPS8.72/11.45/14.22 元；当前股价对应PE 分别为31/23/19 倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予25 年33-34xPE，我们略上调目标价至280-290元，维持“优于大市”评级。