事件：公司发布2025 年第一季度报告，实现营业收入48.48 亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80 亿元，同比增长47.62%；实现扣非净利润9.59 亿元，同比增长53.55%。

能量饮料持续增长，新品收入增长亮眼。

1）分产品看：25Q1 公司能量饮料实现收入39.0 亿元，同比增长25.7%；电解质水收入5.7 亿元，同比增长261.5%，其他饮料收入3.7 亿元，同比增长72.6%。

2）分区域看：25Q1 广东区域实现收入11.3 亿元，同比增长21.6%，我们预计主要系新产品渠道复用增长带动；华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现收入6.6/6.8/3.8/6.2/7.5 亿元， 分别同比增长30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%。广东省外其他区域规模仍持续增长。线上/重客及其他收入分别实现1.0/5.3 亿元，分别同比增长54.2%/53.3%。

3）合同负债：25Q1 公司合同负债38.7 亿元，环比24Q4 下降8.9 亿元。

受益于原材料成本红利，毛利率提升幅度较大，费用率在收入增长规模效应下有所下降，公司盈利能力提升。25Q1 公司实现毛利率44.5%，同比+1.7pcts，主要系原材料成本下降。25Q1 公司销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5pcts。此外，公司财务费用率同比+0.9cpts，其他收益占收入比重同比-0.2pcts，所得费率有所提升，对盈利能力亦有影响。整体看，公司25Q1归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.1/+1.8pcts 至20.2%/19.8%。

盈利预测及投资评级：核心产品东鹏特饮凭借“精准定位+高效触达”策略，收入持续增长。电解质饮料"东鹏补水啦"持续高增。我们预计公司2025-27年实现营收207.8/253.8/300.7 亿元，同比增长31.2% /22.1%/18.5% ， 实现归母净利润44.3/54.2/64.9 亿元，同比增长33.3%/22.3%/19.8%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等。