本报告导读：

在补水啦为代表的新品放量带动下公司业绩延续高增；展望中长期，随着补水啦以及果之茶等新品的持续成长，公司有望从单一品类公司成长为平台型饮料公司。

投资要点：

维持增持评级。考虑到补水啦及果之茶新品显著放量，上调公司2025-2027 年EPS 至8.99/12.05/15.75 元， 同比+40.5%/34.0%/30.8%，参考康师傅控股、华润饮料、承德露露及燕京啤酒给予公司2025 年0.92X PEG，上调目标价至335 元。

业绩延续高增，第二第三增长曲线放量驱动成长。2025Q1 公司实现营收48.48 亿元，同比+39.23%；实现归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%。回款同比+18.75%，合同负债较2024 年底减少8.91 亿元，主因春节提前导致的经销商打款、公司发货节奏变化。分品类看，2025Q1 公司能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料收入分别同比+25.7%/261.5%/72.6%，电解质水高速放量主因公司营销/渠道共振自下而上做大电解质水行业从而实现了市场份额的反哺，其他饮料高增主要归功于果之茶新品的放量，在新品放量带动下公司特饮以外业务收入占比同比提升8.72pct 至19.5%。分区域看，西南/华北市场收入分别同比+61.8%/71.7%，引领大盘扩容，同时在新品放量驱动下优势市场广东/广西收入分别同比+21.6%/31.9%。从经销商数量上看，2025Q1 公司经销商净增加51 家至3244 家，其中华北/重客及其他分别净增加24 家，渠道长板进一步拉长。

盈利能力进一步改善。2025Q1 毛利率为44.47%，同比+1.7pct，主要归功于白砂糖/PET 等原材料的进一步下降以及新品放量带来的规模效应提升；在毛利率提升带动下净利率同比+1.14pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct。

新品接棒成长，平台型饮料巨头呼之欲出。公司2025 年2 月新上市的果之茶凭借高性价比定位以及充分让利终端的打法迅速放量，推动了公司其他饮料业务Q1 的高增，展望中长期，考虑到果之茶质价比及渠道推力突出，同时用户画像与特饮有很大重叠（年轻人为主），因此我们看好果之茶单品逐渐放量，有望成为特饮及补水啦之后的第三增长曲线，再叠加补水啦自下而上引领电解质水行业扩容，我们看好东鹏未来逐渐发展成为平台型饮料巨头。

风险提示：成本异常上涨；行业竞争加剧；食品安全风险等。