事件：

公司于2025年4月15 日发布2025年第一季度报告。2025Q1公司实现营收48.48 亿，同比+39.23%；归母/扣非归母净利9.80/9.59 亿，同比+47.62%/+53.55%。

点评：

西南与华北区域延续高增，全国化程度进一步提升。分区域来看，2025Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿，同比+21.58%/+30.82%/+28.57%/+31.94%/+61.78%/+71.67%/+54.18%/+53.26%。基地市场广东区域增长依旧稳健，广西市场在调整后也重新展现出增长潜力。华北与西南区域在较高体量基础上依旧保持高速增长，华北区域已快速成为公司第二大市场，考虑到华北区域包含较多省份，其成长空间依然广阔。

特饮增长势能仍在，补水啦表现持续亮眼。分产品来看，2025Q1 东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收39.01/5.70/3.75 亿，同比+25.71%/+261.46%/72.62%。补水啦作为公司第二大单品，借助公司渠道网点和冰冻化优势，动销表现持续突出，在去年全年营收近15 亿的基础上增长势能依旧强劲。此外，2025Q1 公司延续大容量、性价比的思路，推出零售价5 元的1L 装果之茶系列并迅速打开市场，有望成为下一个潜力爆品。

白砂糖与PET 价格双降、补水啦体量增长推动盈利能力增强。2024 年下半年开始，PET 价格持续走低，白砂糖价格相比去年同期也有大个位数的下降，并且预计补水啦销量提升后规模效应有所显现，因此2025Q1 公司毛利率同比提升1.70pcts 至44.47%。费用率方面，Q1 销售/管理费用率分别降低0.43pct/0.47pct，利息收入有所减少。2025Q1公司扣非净利率同比提升1.85pcts 至19.78%。

投资建议：大单品特饮增长依旧稳健且海外市场正在积极拓展，补水啦、果之茶等产品成长潜力凸显，预计公司2025-2027 年归母净利45.42/56.30/67.77 亿元，EPS 为8.73/10.83/13.03 元，对应PE 为31x/25x/21x，维持公司“买入”评级。

风险提示：全国化扩张放缓，新品放量不及预期，原材料价格波动