事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入107.37 亿元，同比+36.37%，实现归母净利润23.75 亿元，同比+37.22%，实现扣非归母净利润22.70 亿元，同比+33.02%。单Q2 来看，公司实现营业收入58.89 亿元，同比+34.10%，实现归母净利润13.95 亿元，同比+30.75%，实现扣非归母净利润13.12 亿元，同比+21.17%。

分产品来看，25H1 能量饮料实现收入83.61 亿元，同比+21.91%，电解质饮料实现收入14.93 亿元，同比+213.71%，其他饮料实现收入8.77 亿元，同比+66.24%。东鹏补水啦电解质饮料产品自24 年成为爆款以来，凭借公司优秀的品牌和渠道推力，不断验证第二大单品的逻辑，收入占比持续提升，25H1 电解质饮料已占主营业务收入的13.91%。

分渠道来看，经销作为主要销售渠道实现稳定增长，25H1 经销渠道实现收入93.50 亿元，同比+35.13%；重客及线上渠道增长高于平均增速，25H1重客/线上分别实现收入10.89/2.90 亿元，同比+47.04%/+53.80%。其中，公司针对重客、广东省南区的特通渠道、广东餐饮渠道及线上等重客及其他渠道进行了重点突破，25H1 该类别的经销商相较于24 年末增加63个。

分区域来看，大本营广东区域（包括广东、海南）作为铺市率极高的地区依然能通过新品提升单点卖力实现较快增长，25H1 广东区域实现收入25.46 亿元，同比+20.61%；公司北上进展成效显著，25H1 华北区域实现收入17.08 亿元，同比+73.03%。其他各个区域均通过拓展渠道及新品扩张实现收入的较快增长，25H1 华东/华中/广西/西南/线上/重客及其他的收入分别+32.62%/+28.91%/+31.56%/+39.76%/+53.80%/+44.03%。

得益于原材料成本红利等积极因素，盈利能力稳中有增。25H1 公司毛利率/归母净利润分别为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct。我们判断，公司毛利率的提升主要系原材料PET 成本有所下降，白砂糖价格企稳，短期享有成本改善的积极影响。25H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为15.66%/2.41%/-0.60%/0.31%，分别同比+0.10/-0.05/+0.73/-0.07pct，费用率整体稳定。

第二曲线亮眼，稳步向多品类综合饮料企业转型。25H1 公司推出适应健康化趋势的无糖特饮；东鹏补水啦发展迅猛，新品“小补水”系列380ml 通过便携性精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，针对零食量贩等特定渠道开发900ml 补水啦；东鹏果之茶结合公司强大的渠道网络快速进行渠道渗透，结合1L 大瓶装的亲民价格及“1 元乐享”等数字化营销活动崭露头角。我们认为，公司坚定推进多元化战略，结合自身在“能量补充”场景的影响力，不断推出新品，有望借助自身的品牌形象、品类形象及渠道力，实现第二曲线的迅速扩张。

深化全国布局，探索全球市场，夯实渠道根基，展开精准营销，持续渗透。在国内市场，公司线下以精细化运营为核心，通过“产品+服务”模式深化渠道价值，在营销上，公司以“人群、场景、产品”三位一体展开品牌影响，将消费人群、营销场景与产品特点有机结合，具体针对电竞娱乐场景、运动场景、校园场景及日常休闲场景进行重点突破。在海外市　　场，公司始终以渠道国际化为核心战略，因地制宜，逐步推进，当前预计将针对东南亚等市场进行重点突破。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年实现营收207.8/253.8/300.7 亿元，同比+31.2%/+22.1%/+18.5%，实现归母净利润44.3/53.5/63.7 亿元，同比+33.3%/+20.7%/+19.1%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等