事件：公司发布2025 中期报告，实现收入107.37 亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75 亿元，同比+37.22%。

点评：

基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q2 公司实现主营业务收入58.89 亿元，同比+34.10%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+18.8%至44.60 亿元，电解质饮料补水啦收入同比+190.05%至9.23 亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+60.06%至5.03 亿元，我们认为主要系果之茶表现较好。在补水啦第二增长曲线下，Q2 广东区域收入同比+19.08%至14.21 亿元，广西区域收入同比+31.17%至3.62 亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比29.06%至6.92 亿元，西南区域收入同比+23.59%至6.59 亿元，华北区域收入同比+74.10%至9.61 亿元，线上销售同比+53.60%至1.86 亿元，直营收入同比+40.51%至7.23 亿元。

旺季冰柜投入，费用率略有提升。2025Q2 公司营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct 至45.7%，基本持平。销售费用同比+38.74%至8.73 亿元，销售费用率同比+0.5pct 至14.82%，我们认为主要系公司增加销售人员、冰柜投入、广告投入所致；管理费用同比+52.78%至1.38 亿元，管理费用率同比+0.29pct 至2.35%，我们认为主要系管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费支出增加。综上，2025Q2 公司归母净利润同比+30.73%至13.95 亿元，归母净利润率同比-0.61pct 至23.69%。

盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025 年，我们认为在东鹏补水啦、果之茶凭借价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为8.58、11.13、15.19 元，对应2025 年7 月28 日收盘价（290.20 元/股）PE 为34、26、19 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期