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公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现收入107.37 亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75 亿元，同比+37.22%；扣非净利润22.70 亿元，同比+33.02%。

营收保持较快增长，第二曲线增长亮眼

2025Q2 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润58.89/13.95/13.12 亿元，同比+34.10%/+30.75%/+21.17%，业绩位于此前预告中值附近。分品类看，特饮高基数下增速正常放缓，新品补水啦延续高增长，果之茶表现亮眼，2025Q2 能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入44.60/9.23/5.03 亿元，同比+18.77%/190.05%/61.78%，电解质饮料+其他饮料收入占比提升至24.2%。分区域看，广东大本营市场收入增长稳健，华北表现亮眼，2025Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别同比+19.5%/34.0%/29.0%/31.2%/22.9%/74.1%/53.6%/40.3%。

成本红利延续，产品结构和费用影响短期净利水平2025Q2 毛利率略下降+费用投放增加，短期归母净利率下降。2025Q2 毛利率45.70%，同比-0.35pct，预计主要受产品结构影响。2025Q2 销售/管理/财务费用率同比+0.50/+0.29/+0.57pct，销售费用率增加主要原因是:（1）销售人员人数增加带来职工薪酬增加；（2）2025Q2 加大冰柜投放；（3）广告宣传费用增加。2025Q2扣非归母净利率22.27%，同比-2.38pct。

看好公司平台化发展，维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别209.73/259.01/309.61 亿元，分别同比增长32.42%/23.49%/19.53%，归母净利润分别为45.09/57.09/69.72 亿元，分别同比增长35.53%/26.62%/22.13%，对应CAGR 为27.97%，对应2025-2027 年PE 估值分别为33/26/21X。公司已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵，正在成长为中国的综合性饮料集团，且海外布局仍在稳步推进，未来东南亚增量亦可期待。盈利端，考虑到产品结构中补水啦等产品占比提升+第二曲线的规模效应逐步显现+成本持续处于相对低位，预计公司整体盈利水平仍有提升空间。维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动