投资要点：

公司发布2025 年中报：20251H，公司实现营收107.37 亿元，同比增36.37%；实现归母净利润23.75 亿元，同比增37.22%。

能量饮料的销售收入保持了较快增长；电解质饮料的销售占比扩大。20251H，能量饮料实现收入83.61 亿元，同比增长21.97%，仍保持了较快的增长水平。此外，电解质饮料实现收入14.93 亿元，在收入中的占比扩大至13.91%，同比提升了7.86 个百分点。

由于电解质饮料的占比扩大，能量饮料的收入占比本期降至77.91%。

盈利趋势上回升。20251H，公司实现毛利率45.15%，同比升高0.55个百分点，趋势上也呈现回升态势。其中，销售占比最大的能量饮料本期实现毛利率50.61%，同比升高3.21 个百分点。公司的销售期间费用率略有升高：本期为17.78%，同比升高0.72 个百分点，其中销售费率和财务费率分别升高0.1 和0.73 个百分点。

各大销售区域、线上渠道及大客户渠道均保持了较高的增长。

20251H，销售占比最大的广东市场仍保持了20.61%的收入增长水平，其余增长较快的市场和渠道包括华北市场、线上渠道、大客户渠道以及西南市场，本期销售收入分别同比增长73.03%、53.8%、44.03%、39.76%。截至2025 年中期，广东、华北、华东、华中、西南和大客户是销售占比较大的市场和渠道，分别占比23.72%、15.91%、14.31%、12.83%、11.95%和11.69%。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为8.35元、10.42 元和13.26 元，参照8 月4 日收盘价295.17 元，对应的市盈率分别为35.37 倍、28.32 倍和22.25 倍。我们给予公司“增持”评级。

风险提示：功能饮料和电解质饮料市场竞争加剧，更多竞争者进入该领域，导致包括价格竞争在内的各种竞争日趋激烈。