投资要点

2025H1 公司业绩实现快速增长，符合市场预期及预告中枢。特饮产品保持快速增长，补水啦表现亮眼，渠道网点进一步开拓，冰冻化提升有效驱动单点产出提升。高景气度赛道下公司具备较强的供应链能力和品牌势能，在渠道精耕策略下业绩有望进一步增长，继续看好公司长期成长性，继续推荐。

2025H1 公司实现营业收入107.37 亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75 亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70 亿元（同比+33.02%）；2025Q2 公司实现营业收入58.89 亿元（ 同比+34.10%）， 归母净利润13.95 亿元（ 同比+30.75%），扣非归母净利润13.12 亿元（同比+21.17%）。

分产品： 整体呈现增长态势，补水啦表现亮眼25H1 能量饮料实现收入83.61 亿元（同比+21.9%）；补水啦电解质饮料实现快速增长，25H1 实现收入14.93 亿元（+213.7%）， 占比提升至13.91%（ 同比+7.86pct）；其他饮料实现收入8.77 亿元（同比+66.2%）。

分区域： 全国区域市场保持高速增长，华北地区表现突出公司广东区域实现收入25.46 亿元，同比增长20.61%，占比下降至23.72%；华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现收入15.36/13.77/7.40/12.82/17.08 亿元，同比增长分别为32.62%/28.91%/31.56%/39.76%/73.03%。

成长韧性显现，中期分红彰显实力

合同负债来看，截至25Q2 合同负债36.67 亿元，环比减少2.03 亿元，25Q2“收入+Δ合同负债”同比增长35.2%。同时公司公布2025 年半年度利润分配预案，拟派发现金红利每10 股25 元（含税），合计派发13 亿元，分红率54.74%。

毛净利率提升，盈利能力增强。公司2025H1 毛利率为45.15%（+0.55pct）；25Q2为45.70%（-0.35pct），毛利率25Q2 同比下滑我们认为主要系产品结构变动所致； 费用率来看，25H1 费用率变动不大，25Q2 销售费用率为14.82%（+0.50pct），主要系冰柜投放节奏差异所致，由此25Q2 净利率略有下滑，25H1净利率为22.12%（+0.14pct），25Q2 实现23.68%（-0.61pct）。

维持买入评级

我们继续看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，公司运营和管理质地优秀。能量饮料仍处在景气度上行期间，补水啦和果之茶接力后续高增长，与此同时公司持续进行渠道网点的搭建和单点产出的提升，后续成长性良好，继续推荐。预计公司25-27 年实现收入分别为209.48、261.03、317.63 亿元，同比增长分别为32.26%、24.61%、21.68%；预计实现归母净利润分别为45.09/57.29/71.15亿元，同比分别35.54%、27.06%、24.19%。预计25-27 年EPS 分别为8.67、11.02、13.68 元，对应PE 分别为33/26/21 倍。

风险提示：终端需求减弱、原材料成本上升、渠道拓展不及预期等。