事件概述

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现收入168.4 亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6 亿元，同比+38.9%；25Q3 实现收入61.1 亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9 亿元，同比+41.9%。收入基本符合市场预期，业绩超过市场预期。

分析判断:

收入延续高质量增长，支柱板块保持良好态势25Q1-3 能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料分别实现收入125.6/28.5/14.2 亿元， 分别同比+19.4%/+134.8%/+76.4%；25Q3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入42.0/13.5/5.5 亿元，分别同比+14.6%/+83.8%/+92.2%，我们认为保持良好增长态势主因1）全国化扩张/渠道精耕带来的网点数量增长扎实；2）渠道效率高+市场执行力强=动销快周转高终端接受度好。公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。

销售费用率下降贡献Q3 业绩超预期增长

25Q3 毛利率45.2%，同比-0.6pct，我们认为主因毛利率较低的新品放量短期影响产品结构。25Q3 毛利率波动被销售费用率下降（-2.6pct）抵消，净利率同比+1.8pct 至22.7%，销售费用率下降我们判断主因1）本季度冰柜投放以及其他市场营销等投入恢复至正常水平；2）25Q2 大规模投入的费用在25Q3 资源落地夯实渠道竞争力。25Q3 所得税率同比+2.6pct，我们判断主因全国新建工厂陆续投产，税收优惠工厂贡献收入占比减少导致，所得税波动不影响业绩兑现。

继续看好产品组合带动单点卖力提升

25Q3 广西/广东分别实现收入13.4/4.0 亿元，分别同比+2.1%/+7.6%，我们认为延续高质量增长说明大本营市场的全渠道精耕策略卓有成效。25Q3 华东/华中/西南/华北分别实现收入8.6/8.3/7.5/8.9 亿元，分别同比+33.0%/+26.9%/+67.8%/+72.6%，我们认为冰柜等资源投放结合产品组合拳方法论未来可以在全国大流通市场复制应用，继续看好未来单点卖力带动整体收入业绩继续增长。

投资建议

根据公司三季报调整盈利预测，25-27 年营业收入由206/258/310 亿元上调至210/261/316 亿元；归母净利由44.7/57.4/70.5 亿元上调至45.8/58.1/71.3 亿元；EPS 由8.6/11.04/13.56 元上调至8.8/11.2/13.7元，2025 年10 月24 日收盘价300.76 元对应PE 34/27/22 倍。由“增持”上调为“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。