公司发布25Q3业绩：

25Q3：整体增长强势，盈利同比提升。营业收入61.07 亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86 亿元，同比增长41.91%；扣非归母净利润12.69 亿元，同比增长32.74%；Q3 单季度毛利率45.2%，同/环比分别-0.6/-0.5pct，净利率22.7%，同环比分别+1.8/-1.0pct（受益销售费率优化）。

25Q1-Q3：营业收入168.44 亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61 亿元，同比增长38.91%；扣非归母净利润35.40 亿元，同比增长 32.92%。

Q3 报表亮点：第二第三曲线惊艳接力25Q3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入42.0/13.5/5.5 亿元，占收入比重68.9%/22.2%/9%，同比增长15%/84%/95%；补水啦超预期：25Q1-3 收入28.5 亿，预计全年实现30-35e，对标行业头部脉动等品牌，26 年即将跻身运动饮料一线梯队；新品爆发，其他饮料板块趋近翻倍：预计新品果汁茶表现强势，最新港式奶茶双11 大促上市（已有全国化铺货准备），未来新品不断印证平台化预期差逻辑。

能量饮料板块：外阜接棒增长+单店卖力深耕25Q3 能量饮料收入42.0 亿，同比增长15.1%，保持持续增长态势（Q2 同比增速18.8%）。

全国化&单点卖力仍可持续贡献增量：拆分区域情况，广东/广西分别同比增长2.1%/7.6%；外阜拓展皆有+30%以上的同比增速，华东/ 华中/ 西南/ 华北/ 线上/ 重客及其他分别同比增长33%/27%/68%/73%/42%/40%。公司渠道网点25H1 已达420w，较24 年末净增20w，全国化+冰冻化逻辑仍在持续推进。

投资建议：维持“买入”我们的观点：公司具备全国化+平台化+国际化三大成长逻辑，当前能量饮料虽小幅趋缓但新品爆发增长，我们预计未来能量饮料将有创新和海外双重突破，叠加特饮之外品类拓展不断，公司仍颇具看点。

盈利预测：考虑到公司新品推进顺利，预计2025-2027 年公司实现营业收入215.2/271.7/335.0 亿元， 同比分别增长35.9%/26.2%/23.3%；实现归母净利润46.2/60.8/77.1 亿元，同比分别增长38.9%/31.6%/26.8%。当前股价对应PE 分别为34/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。