2025Q3 延续快速增长

公司2025Q1-Q3 收入168.4 亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润37.6、35.4亿元，同比增38.9%、32.9%。2025Q3 单季收入60.1 亿元，同比增30.4%，扣非前后归母净利润13.9、12.7 亿元，同比增41.9%、32.7%。因电解质水和果汁茶表现超出预期，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至44.97/56.98/66.11（前次42.28/52.14/57.45 亿元），对应2025-2027 年EPS 8.65/10.96/12.71 元，当前股价对应2025-2027 年33.2/26.2/22.6 倍PE，新品势头较好，维持“增持”评级。

东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长

2025Q1-Q3 公司东鹏能量饮料营收同比+19.6%，高基数下能量饮料实现较快增长；补水啦同比增135.1%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率提升至80%左右；其他饮料产品同比增75.4%，其中果汁茶加快增长。2025Q3 公司东鹏能量饮料营收同比增15.1%，补水啦营收同比增84.2%，能量饮料增速有所放缓，补水啦依然高增。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增2.0%、33.5%、27.0%、8.0%、67.6%、73.2%，广东、广西等成熟市场增速有明显放缓，补水啦、新增网点覆盖带动下华东、华北市场保持30%以上增长。

净利率同比有所提升

2025Q3 归母净利率高基数下同比+1.85pct 至22.7%。其中毛利率同比-0.6pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响毛利率略降，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比-2.60、+0.13、-0.13、+0.50pct，整体费用率有所下降，预计主因三季度冰柜等投入环比二季度有所减少所致。

新品逐渐接力，支撑收入较快增长

老品增速有所放缓，当前次新品网点覆盖仍有提升空间，新品果汁茶高速成长；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品接力高增，有望支撑公司收入较快增长。

风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。