事件：公司发布公告， 2025 年前三季度实现营收168.4 亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6 亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4 亿元，同比+32.9%。其中25Q3 营收61.1 亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9 亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润12.7 亿元， 同比+32.7%。

品类扩张高速推进，东鹏特饮快速增长。分品类，25Q3 能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第二曲线占比提升9.5pct 至31.2%，品类扩张与平台化逻辑持续兑现。分渠道，25Q3 经销/重客/线上渠道收入同比+28.7%/+41.2%/+42.2%， 经销商数量3271 家， 同比24Q3 增长9.3%，环比25Q2 基本持平。分区域，25Q3 广东省内收入同比+2.1%，省外市场收入占比同比提升6.8pcts 至73.6%，全国化扩张逻辑持续兑现，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。

私募基金收益增厚利润，扣非净利率保持稳定。25Q3 归母净利率22.7%，同比+1.8pcts，若剔除公允价值变动收益（私募基金）因素后，25Q3 扣非归母净利率20.8%，同比+0.4pcts。具体拆分来看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，预计主要系毛利率较低的新品占比提升所致； 销售费用率15.3%， 同比-2.6pcts，主要归因于公司冰柜等费用投放前置至25Q2；管理费用率2.5%，同比+0.1pcts，主要归因于本期公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费等支出增加。

25Q4 关注新财年催化，把握估值切换行情。短期来看，收入端，重点关注动销与库存动态情况，以及2026 新财年开启后下游备货节奏有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。

投资建议：预计2025~2027 年收入分别同比+33%/27%/23%，归母净利润分别同比+38%/25%/23%，PE 为34/27/22X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026 新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。