投资要点

公司发布2025 年年度业绩预增公告，2025 年全年公司实现收入207.6-211.2 亿元，同比增长31.07%-33.34%，单Q4 实现收入39.16-42.76 亿元，同比增长19.35%-30.33%；全年公司实现归母净利润43.4-45.9 亿元，同比增长30.46%-37.97%，单Q4 实现归母净利润5.79-8.29 亿元，同比增长-6.46%至33.93%；全年公司实现扣非归母净利润41.2-43.5 亿元，同比增长26.29%-33.34%，单Q4 实现扣非归母净利润5.8-8.1 亿元，同比增长-3.17%至35.23%。

按业绩中枢来测算，2025 年全年公司估计实现收入209.4 亿元，同比增长32.21%，单Q4 实现收入40.96 亿元，同比增长24.84%；全年公司估计实现归母净利润44.65 亿元，同比增长34.20%，单Q4 实现归母净利润7.04 亿元，同比增长13.73%；全年公司估计实现扣非归母净利润42.35 亿元，同比增长29.83%，单Q4 实现扣非归母净利润6.95 亿元，同比增长16.03%。

我们估计25Q4 公司在规模效应下毛利率保持相对平稳，动销向好、提前启动新财年冰柜投放节奏、且力度加大、投放进展顺利，从而相关费用有所增加，同时更为积极的海外市场拓展动作带来相关费用同比有一定增量，淡季费用增量带来销售费率的提升带来净利率的波动。预计公司2026 年将继续加大冰柜投放计划，进一步强化终端渠道的陈列与触达能力；海外市场公司将以5-10 年为维度，持续搭建专业化海外运营团队，夯实全球化布局基础。

盈利预测与投资建议

我们预计2026 年特饮将维持双位数增长，补水啦高歌猛进，果之茶迅猛增长，同时新品港奶等先期试点市场反馈较好、铺货迅速，叠加供应链规模效应及成本红利，预计公司2025-2027 年实现营收209.28/261.88/309.23 亿元，同比增长32.13%/25.13%/18.08%；实现归母净利润44.68/58.21/70.85 亿元， 同比增长34.30%/30.29%/21.72%，对应EPS 为8.59/11.19/13.63 元，对应当前股价PE 为31/24/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

食品安全风险；新品不及预期风险。