一句话逻辑：公司是国内能量饮料龙头，特饮稳增长+新品类放量+渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成本优化，有望驱动公司业绩超预期。

超预期的点：

市场认为：公司特饮产品高基数下面对红牛等竞争对手的资源投入下增速可能趋缓；同时第二大单品补水啦行业竞争加剧，后续新品发展存在较大不确定性。

我们认为：核心单品特饮省内持续下沉，省外空间仍存，26 年预计保持15%-20%左右增长；补水啦行业天花板提高，公司凭借高性价比和品牌先发优势以及较强渠道执行力进一步巩固行业地位，26 年仍是重要的品类增长抓手；新品类蓄势待发，伴随公司单点卖力提升及渠道进一步深化，驱动后续业绩超预期。

驱动因素如下：

1、单点卖力的提升驱动渠道全品类增长，主要抓手在于高覆盖网络+高周转模型：1）公司当前430 万销售网络仍在持续扩张，26 年省外网点有望持续扩张，省内继续下沉，为规模增长打下良好基础；2）在渠道深化方面依托冰柜的持续投放和陈列优化提升单点卖力；3）多品类SKU 的补充进一步提升单点效率；4）依托“一元乐享”等促销为终端赋能，提振购买频次和产品曝光度；5）数字化供应链体系维系终端高周转，带来更好的动销，促进终端网点的单点销售。

2、能量饮料景气度仍存，25-29 年市场规模CAGR 在10%以上，而东鹏的高性价比和强终端执行力及掌控力能够帮助公司在竞争中通过更高铺货率，更好陈列，更高动销抢占市场份额。虽然红牛等竞争对手加大投入，但其渠道策略和价格带更偏向高端和核心城市，东鹏特饮拥有更广的下沉市场和即时渠道，同时省外市场空间广阔，渗透率有望进一步提升，驱动特饮品类的快速增长。

3、运动饮料行业玩家增多，但当前行业天花板持续提高，25-29 年市场规模CAGR 预计为12.2%，其中电解质水行业预计25 年235 亿元，当下仍在高速成长期。东鹏补水啦当前处于龙二地位，26 年预计将保持快速增长主要得益于品牌已经建立消费者心智培养，借助特饮打下的完整高效的销售网络（其他品牌较难比拟的铺市速度和广度），配合单点卖力的提升，驱动补水啦的高速增长。

4、26 年成本红利和规模优势有望驱动公司盈利能力的持续提升。

催化剂：A+H 资本平台落地、月度动销数据、新品类规模增长等。

盈利预测及估值

我们预计2025-2027 年收入增长分别为209.5/261.0/317.6 亿元，同比增长分别为32.3%/24.6%/21.7%；实现归母净利润45/58/71 亿元，同比增长分别为35.6%/27.5%/24.2%。预计2025-2027 年ESP 分别为8.67/11.06/13.73 元，对应PE分别为30/23/19 倍。参考行业可比公司龙头农夫山泉，其矿泉水业务龙头地位稳固且增长稳健，无糖茶业务是具备高景气度赛道的子板块，近年增长快速，其26 年PE 为29 倍。东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固，能量饮料增长稳健，补水啦电解质水景气度较高，行业天花板持续提升，多品类成长逻辑清晰，参考农夫山泉当前估值，我们给予2026 年30X，对应市值1725 亿，具备30%左右空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧、A+H 股价联动波动风险