26 年以来，公司股价下跌超10%，我们认为主因“含糖饮料征税”的政策预期及PET 价格跟随石油价格上涨等共同引发市场担忧。我们认为：1）糖作为国内的重要战略物资，中国用糖量位居世界前三，“糖税”政策落地预计会影响整个上下游产业链，需要综合考虑上游蔗农、中游制造企业的利益，我们预计短期内落地概率不大；2）PET 作为石油衍生品，今年以来价格已呈现上涨（截止26 年3 月12 日，PET 价格对比25 年末已上涨13.7%），公司已采取部分锁价措施，且伴随单品规模效应提升，工厂增加后部分区域的运输距离缩短，公司核心单品的利润率预计26 年仍有望同比提升。公司正从单一的产品型企业向平台型企业持续迈进，在巩固东鹏特饮大单品的基础上，积极打造完备的产品矩阵，补水啦24-25 年快速起势的背后或反映东鹏的眼光和实力，果汁茶、大咖等新品贴合核心目标人群的诉求，或有望复用公司在下沉市场的优势，发展值得期待。维持“买入”。

放眼当下，公司基本面表现扎实

公司25 年已完成销售战区梳理，当前团队士气较高，为26 年旺季的表现奠定基础。受益于春节期间南方市场天气较热、公司春节专案执行到位，东鹏特饮动销表现较优、开门红顺利兑现。新产品中，海岛椰在北方礼赠市场中打开一定的知名度，亦验证了公司的新品打造能力。展望26 年，公司东鹏特饮大单品有望稳健增长，凭借大单品优势和全国化布局仍有发展空间，26 年有望持续获取能量饮料行业内大部分增量市场；补水啦的终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司近两年冰柜投放力度持续加大，补水啦旺季的表现值得期待；新产品中，果汁茶、大咖、低糖奶茶等产品均有望充分复用公司的利基市场消费群体，叠加“免费乐享”等活动、抢占消费者心智。公司将在稳固主业的基础上持续夯实新增长曲线，继续实现高质量增长。

展望未来，公司成长动力充足

通过全国化布局+产品矩阵完善+探索国际市场，公司有望再启新程：1）25Q1-3 公司省内（广东市场）的收入占比为23%、仍为公司收入的重要支撑，省外渗透率仍有提升空间，公司通过深耕线下渠道+补充线上/特通等渠道，进一步拓展广东以外的市场；2）公司持续投入产品开发，推动产品迭代的同时拓展电解质水、大包装有糖茶、即饮咖啡等新品类，并运用“免费乐享”等活动、持续加大消费者培育；3）东南亚区域的能量饮料氛围浓厚，公司于26 年2 月4 日与印尼三林集团达成战略合作，双方将在雅加达共同设立印尼东鹏维生素饮料公司，有望逐步实现中国市场经验在海外的落地。

盈利预测与估值

公司东鹏特饮大单品表现稳健，第二曲线产品不断开拓，我们上调收入预测，预计25-27 年收入209.4/266.3/314.0 亿（较前次+4%/+9%/+8%），考虑单品规模效应持续释放，以及公司港股上市后募集资金带来的利息收入增加，我们上调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润44.9/59.4/69.4 亿（较前次+4%/+9%/+7%），对应25-27 年EPS 为7.95/10.52/12.28 元。公司25-27 年净利润CAGR 为25%，高于可比公司（12%），参考可比公司26年平均23x PE（Wind 一致预期），我们认可估值溢价，给予其26 年30xPE，目标价315.60 元，“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。