投资要点

事件：公司公告2025 年年报，2025 年实现营收208.75 亿元，同比+31.80%，归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%，扣非后归母净利润41.84 亿元，同比+28.26%。其中25Q4 营收40.31 亿元，同比+22.88%，归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%，扣非后归母净利润6.44 亿元，同比7.56%。收入、归母净利润均符合此前业绩预告指引区间。

特饮稳增、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25 年东鹏特饮收入同比+17%至155.99 亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；补水啦、其他饮料收入占总营收的比重提升9.3pct 至25.2%，其中补水啦收入同比+119%至32.74 亿元，占总营收的比重提升6.2pct 至15.7%；其他饮料收入同比+94%至19.86 亿元，主要系果之茶快速放量带动。其中25Q4 东鹏特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+9%、+51%、+160%，主要系春节错期对四季度节奏有所扰动。分区域来看，25 全年华南、华中、华东、华西、华北、其他区域收入分别同比+18%、+28%、+34%、+41%、+68%、+37%，华南增速放缓受基数节奏、春节错期等影响，华东、华中、华西维持高增态势，华北受益网点拓展及新品铺货增速领先。

Q4 费用前置积极布局，全年盈利保持稳健。25Q4 销售毛利率同比-0.09pct 至43.80%保持平稳，同时受冰柜前置投放/积极推进海外拓展等影响，期间费用率同比+2.19pct 至23.39%，销售净利率同比-2.64pct 至16.23%、阶段性有所承压。整体来看，25 年销售净利率同比+0.14pct 至21.14%，盈利能力表现平稳，其中销售毛利率同比+0.10pct 至44.91%，期间费用率同比+0.10pct 至18.91%。

短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2025 年以来公司加大冰柜投入来提升单点卖力，产品组合动销协同的效果显著。2026 年以来特饮双位数增长、补水啦接近翻倍增长，海岛椰春节表现超预期，预计一季度动销维持强劲，同时PET 年初低位锁价、白砂糖价格处于低位。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期多品类稳步加力，看好公司未来平台化运营能力。

盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。考虑量价和成本节奏，我们预计2026-2027 年归母净利润为56.11、67.25 亿元(原预期为58.47、70.51 亿元)，新增2028 年归母净利润为79.20 亿元，对应当前PE 分别为23、19、16X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。