事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入208.75 亿元，同比+31.80%；实现归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%。其中2025Q4公司实现营业收入40.31 亿元，同比+22.88%，实现归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%。公司2026 年基本经营目标计划营收增长不低于20%。

能量饮料稳健增长，运动饮料表现亮眼。分产品来看，2025 年公司能量/电解质/其他饮料分别实现营收155.99/32.74/19.86 亿元，同比+17.3%/+119.0%/+94.1%；其中2025Q4 营收分别实现30.36/4.27/5.61 亿元，同比+9.3%/+51.2%/+160.2%。分销售模式来看，2025 年公司经销/重客/线上/其他收入分别178.68/23.63/6.25/0.02 亿元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%/-90.6%；其中2025Q4 营收分别实现33.63/5.24/1.37/0.01 亿元，同比+25.4%/+11.1%/+16.2%/-86.1%。分区域来看，2025年公司华南/华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40 亿元，同比分别+18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%/37.4%。截至25 年年末，公司经销商数量合计3479 家。

成本红利贡献，盈利能力稳定。2025 年公司实现销售毛利率44.91%，同比+0.10pct，主要系原材料价格下降所致；其中能量/电解质/其他饮料毛利率分别同比+2.54/+5.05/-6.74pct 至50.79%/34.77%/15.53%；实现销售净利率21.14%，同比+0.14pct；实现扣非后销售净利率20.04%，同比-0.55pct。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.62/+0.08/-0.08pct 至16.31%/2.76%/0.32%。

全球化稳步推进，持续打造“1+6”品牌矩阵。战略定位方面，公司坚持专注饮料主业，不盲目跨行业扩张，全面启动全球化战略，初期以东南亚及华人圈为重点突破市场，逐步培育海外增长极。业务布局方面，公司持续打造“1+6”品牌矩阵，稳固“东鹏特饮”作为国内能量饮料领导品牌地位的基础上，重点将“补水啦”打造为清淡型功能饮料领军品牌，并推动果之茶、上茶、焙好茶、港式奶茶、大咖等细分品牌跻身行业前列。

投资建议：战略清晰，发展可期。功能饮料作为饮料板块增长最快的子赛道，随着消费人群、场景持续拓圈，行业空间广阔，东鹏有望凭借产品性价比、数字化方面优势持续强化龙头地位。在传统大单品东鹏特饮的基础上，积极布局东鹏补水啦、果之茶等第二产品曲线，势头强劲。此外，港股上市有助于公司积极拓展海外市场，有望带来新的市场增量空间，基于此， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+20.8%/+17.0%/+15.6%至53.3/62.4/72.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；海外发展不及预期。