事件：1）公司发布2025 年年报，2025 年公司总营收/归母净利润分别为209/44 亿元，分别同比+ 32%/+33%；2025Q4 总营收/归母净利润分别同比+23%/+6%。2）公司发布回购方案。

主品成为能量饮料市场第一，多增长抓手培育平台型饮料企业。2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收为156/33/20 亿元，同增17%/119%/94%；2025Q4 营收同增9%/51%/160%，占比变化-9/+2/+7pcts 至75%/11%/14%，其他饮料占比提升显著。主品方面，尼尔森IQ 数据显示，2025 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%，销售额占比提升至38.3%成为第一。电解质饮料方面，2025 年补水啦扩张至大众化、日常化全人群饮用，通过多规格实现多场景覆盖。其他饮料方面，茶饮料覆盖多产品矩阵；“东鹏大咖”成为我国即饮咖啡市场前三。量价拆分看，2025 年东鹏特饮销量/均价增速为19%/-2%，电解质饮料增速分别为+122%/-1%，均以量驱动为主。

多元渠道发力，华西华北快速增长。分渠道，2025 年经销/重客及其他/线上渠道收入分别为179/24/6 亿元，分别同增31%/34%/40%；2025Q4 营收分别同增25%/10%/16%，占比分别变化+2/-2/0pcts；2025 重客/线上渠道毛利率分别提升3/22pcts，截至年底拥有450 万家有效活跃终端网点。分区域，2025年华南/华中/华东/华西/华北战区收入同增18%/28%/34%/41%/68%，华西与华北战区处于快速增长阶段。

发布回购体现信心，提高股东回报。公司发布回购方案，回购股份金额10-20亿元，其中9-18 亿元用于注销，1-2 亿元用于员工持股计划及/或股权激励；回购股份价格不超过248 元/股，回购股份占总股本占比0.71%-1.43%。

投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦持续放量，新品推广体系逐步成熟。我们预计公司26-28 年EPS分别为9.90/11.86/13.91 元，维持“买入”评级。

风险提示： 消费力复苏较弱；区域扩张不及预期；新品推广不及预期。