公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入208.75亿元，同比增加31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增加32.72%。拟向全体股东每10股派发末期现金红利人民币25.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。

平安观点：

能量饮料主业地位稳固，多品类战略成效卓著。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，2025年能量饮料实现收入155.99亿元，同比增长17.25%，占比74.78%；电解质饮料“东鹏补水啦”实现收入32.74亿元，同比增长118.99%，收入占比由上年同期的9.45%提升至15.70%，营收占比显著提升，已成为公司坚实的第二增长曲线。其他饮料实现收入19.86亿元，同比增长94.08%，其中“果之茶”和“东鹏大咖”营收双双突破5亿元。非特饮产品营收占比从2024年的15.9%提升到2025年的25.2%，公司“1+6”多品类战略成效卓著。

费用管控得当，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率44.91%，较去年同期提升0.1个百分点，毛利率提升得益于原材料价格下降。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.62个百分点至16.31%，管理费用率上升0.07个百分点至2.76%。整体来看，公司整体费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。2025年净利率为21.14%，同比上升0.14个百分点，公司盈利能力的持续优化。

华南大本营市场收入稳健，华北华西增速更快。从区域分布来看，华南战区仍是公司的主要市场，2025年收入62.15亿元，占比为29.80%，同比增长18.09%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。而增速最快的为华北战区/华西战区，分别实现营收27.33亿元/31.99亿元，同比增长67.86%/40.77%，远超全国平均增速。此外，2025年线上/重客渠道分别实现销售收入6.25亿元/23.63亿元，分别同比增长40.24%/35.55%。

财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.42亿元（前值为57.12亿元）、65.54亿元（前值为70.41亿元）、77.02亿元（新增），EPS分别为9.81/11.61/13.64元，对应4月3日收盘价的PE分别为20.6、17.4、14.8倍。公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，多品类矩阵逐步培育，期待公司凭借多品类战略和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业需求不及预期：功能饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。