多品类驱动业绩高增，回购彰显长期经营信心，维持“增持”评级2025 年实现营业收入208.75 亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%。Q4 单季度实现营业收入40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。此外，公司公告计划回购A 股股份，回购金额约10-20 亿元，回购价格不超过 248 元/股。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为56.6、68.1、79.3 亿元，同比分别+28.3%、+20.2%、+16.4%，当前股价对应PE 分别为20.6、17.2、14.7 倍，公司多品类战略持续落地，发布回购计划彰显经营信心，维持“增持”评级。

能量饮料增长韧性较好，多品类战略稳步落地2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收155.99/32.74/19.86 亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%，能量饮料保持较好增长韧性，补水啦增长动能较强，其他饮料多点开花。2025Q4 能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收30.36/4.27/5.62 亿元，分别同比+9.28%/+51.20%/ +160.27%，Q4能量饮料收入增速放缓主要与春节备货错期和主动控货去库存。

华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展分区域看，2025 年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.32 亿元，同比分别+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华北、华西、华中、华东市场依托品类拓展与渠道渗透率提升实现较好增长；华南传统基地市场依托品牌优势与精细化运营保持稳健增长。

成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行2025 年公司毛利率同比+0.10pct 至44.91%，毛利率保持平稳。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.62pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.72pct，销售费用率下行主要系费用投放效率持续优化。整体2025 年归母净利率同比+0.14pct至21.14%，盈利水平实现稳步提升。

风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。