公司发布2025 年年度报告：

25 全年：营收208.8 亿元（+31.80%），归母净利润44.15 亿元（+32.72%），扣非归母净利润41.84 亿元（+28.26%）；此外期末合同负债59.7 亿元（+25.5%)。

25Q4：营收40.31 亿元（+22.9%），归母净利润6.54 亿元（+5.7%），扣非归母净利润6.44 亿元（+7.6%）。

收入端：平台化亮眼，期待海外进展

分产品拆分，东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收155.99/32.74/19.86亿元，同比+17%/+119%/+94%，特饮稳增/第二曲线翻倍；分区域拆分，华南/华中/华东/华西/华北收入62.15/46.07/36.65/31.99/27.33 亿元，同比+18%/+28%/+34%/+41%/+68%，基地市场稳定增长，外阜市场皆为高增；

分析展望：

1）特饮：25Q1-Q4 分别同比增长25.7/18.8/15.1/8.5%，其中Q4 存在春节错期的基数扰动，预计26Q1 有望提速，当前公司布局网点450w左右(目标500w 以上），26 年将推0 糖/低糖/加强版产品，预计sku 扩张+网点扩张将带来空间。

2）补水啦：25Q1-3 同比翻倍/Q4 增速50.4%，其中Q4 亦存在春节错期的基数扰动，赛道高增+26 年补充多规格差异化+网点扩张，预计动能充足。

3）其它饮料：25Q1-4 分别同比增长73/62/95/166%，其中Q4 新品上市催化，公司多品类战略初步成功。

4）海外：已在越南马来设营销公司，印尼合作建厂及渠道，北美承做知名品牌加工业务做早期试水；预计26 年深化出海步伐。

盈利端：维持稳健

25 年：毛利率44.91%，同比提升0.1pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.31%/2.76%/-0.48%，分别同比-0.62/+0.08/+0.72pct，净利率21.14%（+0.14pcts）；盈利能力总体平稳。

26 展望：考虑规模效应释放与冰柜投放等综合因素，我们预计26 年费用率、利润率等维持平稳。

积极回购&激励，彰显信心

回购情况：拟回购不低于人民币10 亿元，不超过20 亿元（不含本数），其中9 亿至18 亿元用于注销并减少注册资本；1 亿至2 亿元拟用于员工持股计划或股权激励，若36 个月内未使用完毕，剩余股份将依法注　　销。回购金额不超过248 元/股，拟以自有资金集中竞价交易进行回购；回购期限为股东会审议通过回购股份方案之日起12 个月内；

高额回购彰显信心，股权激励有望提升经营士气。

投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入”

我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入265.1/322.1/376.7亿元，同比增长27.0%/21.5%/16.9%；归母净利润57.2/71.1/83.0 亿元，同比增长29.6%/24.3%/16.7%。当前股价对应PE 分别为20/16/14倍，重申“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。