乐观假设下，供需共振孕育超800 亿电解质饮料市场，“补水啦”营收或近百亿。国内电解质饮料行业历经四十年发展，2022 年迈入高速增长元年，供需共振推动品类快速渗透：需求端，运动健身人群占比提升，带动基本盘扩张；非运动场景占比达75%，场景破圈推动市场规模持续扩张；渠道下沉深挖低线广阔增量市场，拉动行业规模进一步扩容。供给端，产品向健康化、高性价比、全场景创新升级，推动品类从专业运动向日常补水破圈。中性情景下2030 年其市场规模有望突破500 亿，乐观、悲观情景分别达840 亿元、290 亿元。其与传统运动饮料品类独立、功能互补，对非高强度运动场景替代效应显著，长期成长空间充足。行业格局相对集中，尖叫持续高增稳居运动饮料市场头把交椅，外星人占据电解质饮料市场近半份额，东鹏“补水啦”快速崛起挑战行业龙头地位。综合产品、渠道和品牌等多维考量，乐观假设下预计“补水啦”2030 年营收有望突破150 亿，中性、悲观情景分别为82.7亿元、53.7 亿元，渠道库存及利润比例与终端市占率变化是核心假设变量。

多品类布局掘金万亿软饮料市场，乐观假设下其他饮料合计营收或超百亿。

“1+6”多品类战略下，东鹏正从能量饮料和电解质饮料向即饮茶、即饮咖啡和蛋白饮料及果蔬汁等方向拓展。其中，即饮茶赛道2029 年规模近2800亿，无糖茶引领结构升级，东方树叶领跑、康师傅企稳，其余新老品牌分红显著，东鹏布局无糖+含糖双矩阵，依托极致性价比与成熟渠道错位竞争，2025 年至今果之茶增速亮眼；即饮咖啡受现制冲击增速放缓，2029 年规模破200 亿，格局高度集中，雀巢长期占据4 成以上份额，东鹏大咖错位竞争，连续两年保持80%+增速，份额快速攀升至12.9%，跻身行业前三；超500 亿椰子乳赛道存量竞争加剧，但双寡头格局稳固，主要是中小品牌承压明显，东鹏海岛椰聚焦“餐饮、宴请及礼赠”场景逆势高增，补强淡季业绩。

经测算，乐观、中性、悲观情景下，2029 年东鹏其他饮料营收分别达137.8亿元、69.0 亿元、30.9 亿元，市场份额和渠道利润是核心假设变量。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司26~28 年营业收入分别为257.8/307.0/354.3 亿元，分别同比增长+23.5%/+19.1%/+15.4%；预计26~28年归母净利润分别为55.0/66.6/78.3 亿元， 分别同比增长24.6%/21.0%/17.6%，对应当前PE 分别为21/17/15X，公司估值显著低于可比公司平均水平，给予“推荐”评级。

风险提示：行业需求、份额扩张及海外拓展不及预期，提振消费、监管政策发生不利变动，食品安全风险