本报告导读：

2026Q1 公司业绩环比改善，其他饮料品类放量驱动下公司多元化趋势显著。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到补水啦的阶段性放缓，下调公司 2026-2028 年EPS 预测至9.79/11.92/14.59 元，同比+25%/22%/22%，参考康师傅控股、承德露露、燕京啤酒及农夫山泉给予公司2026 年1.59XPEG，上调目标价至391.35 元。

业绩环比改善，多元化趋势显著。公司发布2026 年一季报，2026Q1公司实现营收58.88 亿元，同比+21.46%，实现归母净利润12.57 亿元，同比+28.31%，实现扣非净利润12 亿元，同比+25.15%。分产品看， 2026Q1 能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料收入分别为44.12/6.45/8.26 亿元，同比+13%/13%/120%，其中能量饮料增速环比2025Q4 明显改善，在其他饮料显著放量带动下，能量饮料主业收入占比同比下降5.5pct 至75%，电解质饮料降速我们判断主要与2025Q1 高基数有关，随着旺季的到来，在营销端显著发力以及产品优化升级的驱动下，后续有望提速；从区域角度看，华北/华东战区增速分别达到43.62%/42.14%，增速引领大盘；从经销商数量看，2026Q1 公司经销商净增加149 家至3628 家，其中线上、海外及餐饮渠道经销商数量净增加115 家，公司渠道短板持续补齐。

盈利能力提升。2026Q1 公司毛利率为46.89%，同比+2.42pct，毛利率提升主要系PET 及白砂糖等主要原材料价格下降，在毛利率改善带动下，2026Q1 公司净利率同比+1.14pct 至21.35%；期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.68/+0.34/持平/+0.59pct。

效率为王，平台型饮料巨头呼之欲出。公司在生产及渠道管理端将大量利润节约了下来回馈给渠道及消费者，从而达到了“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合了消费者对于性价比追求日益提升的趋势，基于此我们认为中长期看公司补水啦、无糖茶及咖啡等新品将持续成长，平台型饮料巨头冉冉升起。

风险提示：成本异常上涨；品类扩张不及预期；食品安全风险等