事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司营收同比+15.9%至124.4 亿元，归母/扣非归母同比+20.7%/+14.4%至28.7/26.0 亿元；26Q2 单季度营收同比+11.3%至65.5 亿元，归母/扣非归母同比+15.4%/+6.6%至16.1/14.0 亿元。

多雨天气扰动增长节奏，吨价与毛利率表现好于预期。分产品来看，26Q2 单季度能量饮料/电解质饮料/其他营收同比+1.4%/11.2%/97.3%至45.2/10.3/9.9 亿元，其中特饮与补水啦降速预计系Q2 多雨天气扰动，从区域表现来看华南和华东战区营收增长明显降速亦能体现多雨天气影响，同时公司此次报表单独拆分茶饮料表现，26H1 茶饮料营收同比+209%至10.6 亿元，未来有望贡献新的成长性。

从量价拆分来看，26H1 能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料吨价同比+1%/6%/13%/11%，带动26Q2/26H1 毛利率同比+4.0/3.2pct 至49.7%/48.4%，公司此前在2025 年末针对2026 年全年PET用料进行锁价，年内成本优势突出叠加吨价改善，盈利弹性显著。

把握时机增投费用，汇兑损益扰动扣非业绩表现。26Q2 公司把握体育事件营销与冰柜投放机会，26Q2 公司销售/管理费用率同比+2.4/+0.7pct 至17.2%/3.1%，26Q2 归母/扣非归母净利率分别同比+0.9/-1.0pct 至24.6%/21.3%，其中扣非归母净利润表现更弱，主要系非经常项公允价值损益26Q2同增2.0 亿元至2.6 亿元，而公司港股上市募资带来的汇兑损失（26H1 汇兑损失为2.3 亿元、集中于Q2）作为经常项科目压制扣非归母净利润表现。

积极强化股东回报。公司发布三年分红回报规划公告，预计在没有重大支出的情况下2026-2028 年现金分红率不低于80%，同时董事会获得授权回购H 股，叠加此前公司已在A 股进行回购、公司实控人林总在H 股回购，可见公司正在积极强化股东回报。

盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年公司归母净利润为52.2/57.1/64.6 亿元、同比+18.1%/9.4%/13.2%，当前对应PE 为19/18/16 倍，参考可比公司给予2026 年25xPE 并结合A/H溢价率，得A/H 股合理价值177.61 元/163.36HKD/股，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。新品推广不及预期，原材料价格上涨超预期，食品安全问题等。