业绩回顾

2Q26 业绩略低于我们预期

公司发布中报：1H26 收入同比+15.89%至124.43 亿元，归母净利润同比+20.72%至28.67 亿元，扣非归母净利润同比+14.41%至25.98 亿元，略低于我们的预期，主要系2Q26 天气扰动下特饮降速、费用投放压制利润。

发展趋势

2Q26 能量饮料增速放缓，茶饮料延续亮眼表现。2Q26 能量饮料收入同比+1.5%至45.25 亿元，我们认为主要系多雨天气所致。

电解质饮料2Q26 收入同比+11%至10.27 亿元，表现较为稳健。

茶饮料表现亮眼，1H26 收入同比+208.99%至10.58 亿元，主要系果之茶较好。其他饮料1H26 收入同比+41.94%至7.59 亿元，东鹏大咖保持较好发展势头。区域方面，2Q26 华南/华中/华东/华西/华北收入同比+3%/+23%/+0.1%/+20%/+9%。

成本红利延续，费用投入压制扣非利润表现。2Q26 毛利率同比+4.0ppt 至49.7%，主要系公司提前对PET 锁价。2Q26 销售费用率同比+2.4ppt 至17.2%，主要系公司加大品牌宣传及冰柜等渠道资源投入。2Q26 管理费用率同比+0.7ppt 至3.1%，主要系管理人员薪酬（出海相关）、折旧摊销（天津工厂投产相关）增加。综上，2Q26 归母净利润同比+15.4%至16.1 亿元，归母净利率同比+0.9ppt 至24.6%；扣非归母净利润14 亿元，同比约+6.6%。

回购H 股授权+提高分红率，提升股东回报。公司发布H 股回购授权方案，拟回购不超过已发行H 股份的10%。此外，公司发布未来三年（2026-2028 年）股份分红回报规划方案，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%，分红率相较于2025 年的59%有较好的提升，对应A 股股息率为4.1%。

盈利预测与估值

考虑到3Q26 天气转热后动销有望环比改善，我们基本维持26/27 年盈利预测不变，当前交易在26/27 年估值19.3/17.4 倍P/E，维持目标价156 元不变，对应26/27 年估值22.1/19.9 倍P/E 和15%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

特饮动销不及预期，多雨低温天气，竞争加剧，食品安全风险。