2Q26 食品饮料收入及利润增速放缓

2Q26 收入/归母净利润的同比增速环比走弱至-4.8%/-18.9%（1Q26 为+3.5%/+3.3%），主因白酒拖累，分板块看，量贩零食、乳制品及部分复调公司表现较好。

发展趋势

白酒2Q26 出清加快，渠道去库显现成效，报表逐步贴近真实动销。2Q26 为2025 年行业调整以来出清幅度最大的季度：一是淡季需求疲弱、销售待修复；二是酒企观念转变、以"充分出清"为基调，卸包袱、夯基固本。报表加速贴近真实动销，我们认为2H26~FY27 或有望回归C端驱动：茅台投放克制、系列酒控货，已充分转C端；迎驾、今世缘、金徽等区域/势能酒企率先出清企稳；老窖、汾酒、古井加快出清、渠道质量改善。品牌力、渠道掌控与组织执行力强者，调整期持续兑现份额α。

大众品：2Q26 需求环比走弱情况下，龙头表现稳健，量贩零食、乳制品及部分复调企业表现较好。1）啤酒及其他酒类：销量承压但成本红利与提效带动盈利延续改善。2）乳制品：龙头液奶稳健、低温与奶酪领先，2Q剔除补税扰动核心盈利稳健。

3）软饮料：2Q多雨天气扰动、行业承压，无糖茶延续高增、品类分化，龙头份额提升。4）调味品：2Q环比走弱、静待餐饮复苏，复调弹性优于基础调味品。5）速冻食品：淡季B端需求疲软、收入放缓，C端新渠道及大单品支撑韧性，成本与竞争致盈利承压。6）休闲食品：需求相对稳健、渠道分化延续，零食量贩延续高增长，制造型企业多增收不增利、盈利分化。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

估值与建议

推荐组合：A 股：贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、山西汾酒、安琪酵母、燕京啤酒、伊利股份、海天味业、西麦食品、新乳业、东鹏饮料；H 股：古茗、颐海国际、农夫山泉、鸣鸣很忙、蒙牛乳业、康师傅。

风险

需求疲软、原材料价格波动、食品安全风险。