2026 年上半年，白酒板块延续深度调整、报表压力集中于二季度释放，软饮料板块则呈现"头部高增长、品类分化"的结构性行情。总量承压之下，两条主线贯穿始终：一是份额与利润加速向头部集中，二是费用投放效率的分化取代单纯的规模扩张，成为决定企业盈利质量的关键变量。

白酒：报表加速出清，头部虹吸加剧。2026H1A 股19 家白酒上市公司实现营业总收入1978.94 亿元、同比-12.06%，其中26Q2 营收652.73 亿元、同比-22.92%，降幅较Q1 显著走扩。主因Q2 进入传统淡季后，酒企由"强制回款、压货冲量"转向"控量挺价、去化库存"，叠加政商务场景收缩。行业层面，规上白酒产量1—6 月167.9 万千升、同比-4.7%，降幅较2025 全年的-12.1%明显收敛，供给侧出清接近尾声；中国酒业协会调研显示86.7%的企业营业利润同比下滑。集中度方面，TOP5H1 营收1627.52 亿元、占比升至82.24%，归母净利润666.50 亿元、占比升至91.18%；贵州茅台营收占板块46.63%（Q2 升至57.57%）、归母净利占比60.90%（Q2 升至82.07%），马太效应在下行期被进一步固化。

价格带分化显著，区域龙头韧性凸显。H1 高端/次高端/地产酒营收分别同比+0.08%/-13.16%/-20.71%，Q2 分别为-14.25%/-20.57%/-26.67%；归母净利H1 分别-0.14%/-27.28%/-30.67%，Q2 分别为-14.83%/-58.19%/-44.39%。其中高端酒26Q2 营收同比-14.25%，主要系泸州老窖二季度控量挺价、产品销量减少所致。地产酒中今世缘、迎驾贡酒、金徽酒Q2 单季营收逆势正增长，彰显区域龙头韧性。

盈利平稳略降，Q2 费用率被动抬升。H1 板块毛利率81.76%、同比-0.43pcts，Q2 同比-0.29pcts，整体平稳略降。结构性亮点在于：次高端Q2 毛利率同比+2.37pcts（山西汾酒+4.38pcts，产品矩阵优化），地产酒Q2 古井贡酒+6.98pcts、迎驾贡酒+2.86pcts、今世缘+0.81pcts。费用端，Q2 销售费用率抬升至15.05%、管理费用率抬升至6.81%，主因收入降幅走扩而费用绝对额调整滞后。贵州茅台费用管控最稳健（Q2 销售费率4.35%），五粮液Q2 销售费率升至47.54%系主动加大市场投入、消化历史包袱，次高端尾部企业费率全线高企（水井坊Q2 销售费率70.50%、管理费率47.12%）。整体来看，Q2 费率抬升多为收入下滑导致的被动放大，头部企业凭借渠道掌控力与规模效应仍保持费率稳健，尾部企业则承受明显的费用刚性压力。

软饮料：头部高增长延续，成本红利Q2 边际递减。东鹏饮料H1 营收124.43 亿元、同比+15.89%，归母净利28.67 亿元、同比+20.72%，领跑板块；泉阳泉H1 营收同比+13.54%、归母净利同比+65.03%；百润股份H1 营收同比+11.34%、归母净利同比+23.08%，净利率升至28.89%（Q230.59%）领跑。植物蛋白品类中养元饮品H1 营收同比+41.97%、Q2 同比+55.71%，但Q2 归母净利同比-54.52%，呈现"营收高速放量、利润反向承压"的剪刀差。盈利端，H1 东鹏毛利率同比+3.22pcts 至48.36%（Q2+3.99pcts 至49.69%），规模效应与成本锁价共振；泉阳泉毛利率同比-0.88pcts至36.16%，但净利率同比+1.69pcts 至7.96%，费用优化有效对冲。

投资建议：1）白酒板块：目前行业仍处于主动去库存的磨底期，我们看好行业底部反　　弹趋势，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等。2）软饮料板块：关注细分赛道高成长性标的，重点推荐泉阳泉、东鹏饮料、农夫山泉等。

风险提示：终端需求恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、研报使用信息更新不及时风险