2024 年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点2024 年公司实现收入58.91 亿元（同比+10.12%，下文都是同比口径），归母净利润7.82 亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62 亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct）。2024Q4 公司收入14.73 亿元（+13.64%），归母净利润2.03 亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97 亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为9.95/12.35/13.91 亿元，当前股价对应PE 为11.6/9.3/8.3 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

医药原料药稳健增长，动保原料药销量快速增长2024 年公司医药原料药收入24.77 亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617 吨（-4.72%），其中特色原料药产品布局30 余个，销售实现30%以上的增长。2024 年公司医药中间体收入11.3 亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584 吨（+3.6%），出货量创历史新高。动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543 吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。2024年境外收入26.64 亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）。

研发投入持续增长，销售费用率略有下降

2024 年公司拥有研发技术人员530 余人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15 亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%）2024 年集团研发培育中项目46 个。2024 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、-0.51%，同比-0.04pct、-0.96pct、+0.36pct。

风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。