本报告导读：

业绩稳定增长，盈利能力提升，全球化一体化建设加码。

投资要点：

维持“增持” 评级。2024年营收 58.91亿元（+10.12%），归母净利润7.82 亿元（+27.61%）；2025Q1 营收14.40 亿元（+7.57%），归母净利润2.15 亿元（+8.17%）。维持2025-2026 年EPS 预测1.67/2.01元，新增2027 年EPS 预测2.36 元。参考可比公司估值，给予2025年PE 17X，上调目标价至28.39 元（原25.05 元），维持“增持”评级。

业绩稳健增长，盈利能力提升。医药原料药受大环内酯类抗生素品种高景气，2024 年营收24.8 亿元（+11.7%），毛利率28.4%（+6.7pct）。

特色原料药产品布局30 余个，销售实现30%以上增长。医药中间体2024 年营收11.3 亿元（+0.8%），毛利率33.2%（-0.9pct），面对国内需求偏弱的局面，加大国际市场出口，出货量创历史新高。动保业务优势进一步扩大，2024 年营收20.2 亿元（+10.0%），毛利率17.7%（-1.8pct）。氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3000吨，2024 年通过美国FDA 认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素产销两旺，获得欧盟CEP 证书及通过韩国MFDS 审计，市场占有率稳步提升。兽药市场落后产能逐步出清叠加下游养殖业盈利能力改善带来需求回升下，我们预计板块2025 年有望迎来向上弹性。

重点项目顺利推进，全球化、一体化建设加码。2024 年实现生产销售的原料药和中间体产品超70 个（营收超5000 万产品21 个，1 亿元产品13 个，新增常规产品5 个）。持续推进制剂规模化生产，有望贡献业绩增量。加码全球化运营，产品销往全球6 大洲、115 个国家及地区，销售客户3,000 余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华、巴斯夫等全球知名药企。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。持续夯实能力体系建设，质量标准接轨全球，打造全球医药制造产业链重要参与者地位。

催化剂：产品终端需求超预期；动保产品价格修复

风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险