2025Q2 业绩超预期，动保板块迎来大幅增长

2025 上半年公司实现收入30.26 亿元（同比+4.63%，下文都是同比口径），归母净利润4.56 亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36 亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）。2025Q2 公司实现收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41 亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32 亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91 亿元，当前股价对应PE 为13.3/10.7/9.5 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

动保板块大幅增长，氟苯尼考出货量突破2000 吨

2025 上半年公司医药板块收入17.35 亿元（-9.87%）。2025 上半年公司动保板块收入12.59 亿元（+70.37%）；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，2025 上半年氟苯尼考出货量突破2000 吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP 证书，销售国家突破50 个，客户超200 家。2025 上半年公司境外收入12.91 亿元（+0.23%）。

研发投入持续增长，拓展新药研发领域

截至2025 年上半年末公司拥有研发人员500 余人，2025 年上半年公司研发费用0.97 亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct）。2025Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct。公司与兰州大学天然产物全国重点实验室合作成立健康活性物质研发与应用中心，对标国际水平开展小分子新药物研发；与浙江大学创新创业研究院达成战略合作，并成立股权投资基金，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。

风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。