核心结论

业绩摘要：2025年前三季度公司实现收入44.7亿元（+1.2%），归母净利润6.7亿元（+15.8%），毛利率26.9%（+0.7pcts），净利率14.9%（+1.8pcts）；单Q3收入14.4亿元（-5.4%），归母净利润2.2亿元（23.2%），毛利率27.0%（+1.6pcts），净利率14.8%（+3.4pcts）。单Q3收入下滑主要受抗生素需求疲软以及Q3原料药传统淡季的影响，但从利润率角度来看，公司盈利能力持续改善，毛利率、净利率均较2024年同期有所提升，主要受益于动保业务规模优势带来的边际成本持续下降，优势品种氟苯尼考出货量与市占率均稳步提升，同时费用端持续降本增效，前三季度管理费用率4.8%（-0.4pcts）、研发费用率3.4%（-0.2pcts）均有所下降。

品种矩阵持续丰富，强化全球市场渠道平台优势。公司基于制造端多年管理经验、规模效应与成本优势，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，目前在售70余个化学药物产品，13个产品收入过亿，近20个产品市占率名列前茅。此外，公司进一步强化全球市场渠道平台优势，目前在EDQM注册获批18个产品CEP证书，通过FDA认证产品7个，产品销往全球117个国家地区，合作全球5000余家客户与供应商。

合作国资共谋创新发展。8月21日公司发布公告，浙江省国有资本运营有限公司通过协议转让方式战略投资国邦医药7.9亿元，持有国邦医药6.85%的股份，9月双方签暑战略合作框架协议，浙资运营将重点支持国邦医药在宠物药物、新药研创、CDMO、新材料等领域加速拓展布局及产业并购整合。

盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入64.11/72.85/81.72亿元，同比增长8.8%/13.6%/12.2%：归母净利润9.43/11.62/13.76亿元，同比增长20.6%/23.2%/18.5%。基于公司动保产品市场份额持续提升、盈利能力稳步提升叠加动保原料药价格底部弹性，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险