市场此前担忧消费品以旧换新（以下简称“国补”）2024 年底结束后到2025年3 月份两会召开前，政策刺激或存在空窗期，忧虑消费信心不足。本篇报告汇总近期各地方政府政策公告，本轮刺激政策从2025 年1 月1 日起无缝衔接，执行到2025 年底，政策力度和诚意均超市场预期。此外复盘本轮家电、厨卫家装、电动自行车、智能家居等扩容品类刺激拉动效果，回应了市场担忧政策效果不及预期的几个关键问题。

全国13 个省市地区宣布国补政策2025 年无缝衔接、国补金额再超预期。根据各地商务局（厅/委）统计，截止1 月2 日全国13 个省市地区宣布国补政策无缝衔接至2025 年。商务部统计，截止12 月19 日超3330 万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210 万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300 万件，电动自行车以旧换新超100 万辆，我们估算2024 年家电国补拉动销售额超过2292 亿元，领取补贴金额超过430 亿元。2024 年国补真正发力主要从9 月份开始，4 个月时间补贴金额超过400 亿元，根据中国家电网披露，2025 年消费品以旧换新补贴资金有望超过3000 亿元，其中预计家电补贴额度或有望超千亿元，补贴金额再超市场预期。

市场关心的几个问题：1) 商户资质，门槛放低+数字化赋能+电商平台。湖北、四川等地对2025 年商户资质要求放宽至个体户，家电头部品牌美的、海尔、格力先后在数字化平台建设、仓储物流体系搭建、经销商实力规模整体优于二线品牌，在以旧换新过程中抢占先机，此外线上平台补贴打破区域限制。2）均价提升结构优化：能效升级、场景化、中高端品质升级，推动产品均价提高。3）无需担忧需求透支，政策延续靴子落地。2025 年拉动系数以1：2 计算，国补金额1000 亿元带动2000 亿增量需求，对应家电行业行业规模10000 亿元贡献幅度接近20%；其次，招商地产组预计2025年地产竣工下滑17%，家电需求25%左右跟地产竣工挂钩，地产下行压力预计拖累行业4%；我们预计2025 年家电行业零售额增幅在10%左右，保持2024 年行业增幅水平，基本拉回到正常的增长轨道上。

投资建议：1）刚需品类继续首推白电，重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家一线品牌，中央空调冠军海信家电，二线品牌关注长虹美菱受益小米订单拉动，零部件关注冰箱压缩机长虹华意，空调阀件推荐盾安环境、三花智控；2）可选品类显示推荐TCL 电子、海信视像、极米科技（投影仪），显示代工把握兆驰股份，康冠科技，扫地机重点推荐石头科技，关注科沃斯，小家电重点推荐苏泊尔、德昌股份，关注欧圣电气；大厨电推荐老板电器、华帝股份，关注万和电气。

风险提示：终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。