报告摘要：

恒盛能源成立于2007 年3 月5 日，是一家位于浙江省衢州市龙游县的区域性公用热电联产企业，公司以煤炭和生物质材料作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。其中，生产的蒸汽主要供应给园区内的造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等企业使用，其中造纸客户约占70%。

公司于2023 年通过两次增资切入CVD 培育钻石领域，打开第二增长曲线。

培育钻石行业有望迎来行业拐点，公司切入培育钻石正当时，打造第二增长曲线。培育钻石行业市场空间巨大，中国培育钻石渗透率不足10%，未来提升空间巨大。2021-2022 年中印两国大量企业进入培育钻石行业，造成行业产能过剩，价格大幅下行，多数企业陷入亏损。目前行业产能已开始逐渐出清，预计培育钻石价格将企稳回升。公司采用的最新一代CVD 设备，单炉产出较上一代设备提升100%以上，且设备在规模化扩产及激烈价格竞争后，价格不到上一代设备价格的50%。预计公司CVD项目满产后，将有效增厚公司业绩，成为公司增长的新驱动。

公司历史业绩稳健增长，培育钻石有望增厚公司业绩。2015-2022 年公司营业收入保持逐年增长，2015-2023 年公司营业收入CAGR 为15.19%。

2021 年随着募投项目投入运行，销售增长加速，同时由于原材料煤炭价格大幅上涨，根据煤汽联动定价政策，蒸汽销售价格上涨，因此公司2021年营收相比2020 年增长46.28%。公司归母净利润自2015 年的1,670 万元逐年上升至2022 年的1.38 亿元，CAGR 为34.90%。未来随着公司培育钻石产能快速增长，预计公司收入利润增速有望加速。

投资并购伊通华大生物质热电，公司业绩持续增厚。2025 年1 月20 日，公司公告拟以人民币31,500.9 万元认购伊通满族自治县华大生物质热电有限公司。本次对外投资完成后，公司将持有华大热电70%的股份。业绩承诺期内，张清海承诺伊通满族自治县华大生物质热电有限公司2025年净利润不低于3,000 万元；2025 年、2026 年累计净利润不低于6,300万元；2025 年、2026 年、2027 年累计净利润不低于9,800 万元。并购伊通华大生物质热电将有效增厚公司业绩。

投资建议：考虑公司并购伊通华大生物质热电，以及培育钻石逐渐扩产，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.34/ 1.66 / 2.14 亿元，对应PE分别为24X/ 19X/ 15X，首次覆盖给予“买入”评级。

风风险险提提示示：：中中国国经经济济复复苏苏不不及及预预期期；；盈盈利利与与估估值值判判断断不不及及预预期期