AI 推理需求催化云厂商资本开支，计算效率和互联带宽协同升级。AI PCB是AI Infra 升级浪潮中的核心增量环节。AI PCB 三大原材料电子布、铜箔、树脂则是构筑PCB 介电性能的核心壁垒。

支撑评级的要点

低介电性能是AI PCB 设计的关键指标。GPU 和ASIC 厂商均在积极提升单芯片算力效率和机柜级解决方案的互连带宽。AI PCB 在升级高多层和小线宽线距的趋势中会面临电气性能损失、散热性能下降、信号干扰等问题。选用低介电常数（Low-Dk）和低介电损耗（Low-Df）材料制作的PCB 对于降低信道损耗和保持信号完整至关重要。我们认为无论下游GPU 和ASIC 竞争格局如何变化，AI Infra 追求更高计算效率和更大互联带宽的趋势不会改变，对上游低介电性能材料的技术探索会持续推进。

AI 三大原材料电子布、铜箔、树脂构筑PCB 介电性能核心壁垒。AI Infra对数据传输损耗的严苛要求推动PCB 和CCL 向M8/M9 升级。电子布方面，石英纤维凭借优异的介电损耗（1MHz 下Df 值为0.0001）和热膨胀系数（0.54ppm/℃）成为电子布的优选材料。铜箔方面，HVLP4/5 凭借极低的表面粗糙度（Rz≤1.5μm）成为铜箔的优选材料。树脂方面，PCH树脂和PTFE 树脂凭借优异的介电性能成为树脂的优选材料。

M8.5 和M9 PCB/CCL 的核心原材料有望迎来“从0→1”的关键节点。

我们预计英伟达Rubin 服务器的Compute Tray/Switch Tray/Midplane/CPX对应的PCB 和CCL 解决方案将分别升级M8/M8.5/M9/M9 的解决方案，其中M9 解决方案可能会采用高频高速树脂+HVLP4/5 铜箔+Q 布的材料组合，而M8.5 解决方案可能会采用高频高速树脂+HVLP4 铜箔+Low-Dk二代布的材料组合。根据华尔街见闻和新浪财经报道，英伟达预计RubinGPU 将于2026 年10 月量产。我们认为Rubin Ultra 服务器有望采用M9树脂+高阶HVLP 铜箔+Q 布的正交背板的解决方案。我们预计Rubin 服务器上游供应链将在2026 年上半年开启备货潮，届时M8.5 和M9PCB/CCL 的核心原材料有望迎来“从0→1”的关键节点。

AI 相关材料市场规模有望迎来快速增长。经过测算，我们预计2025/2029年全球HDI 板和18 层及以上高多层板对应的CCL 原材料市场规模约30.98/38.91 亿美元，其中电子布市场规模约7.75/9.73 亿美元；铜箔市场规模约12.39/15.56 亿美元；树脂市场规模约7.75/9.73 亿美元。考虑到英伟达Rubin 服务器将在2026 年下半年量产出货，我们认为上游供应链将在2026 年上半年开启备货潮，AI 材料的相关需求亦有望迎来快速增长。

投资建议

石英纤维布和低介电电子布建议关注菲利华、中材科技、宏和科技。HVLP铜箔建议关注德福科技、隆扬电子、铜冠铜箔。高频高速树脂建议关注东材科技、圣泉集团。

评级面临的主要风险

AI 市场需求过热引发行业泡沫。远期供给端产能过剩引发价格下滑。技术变革导致原有产品淘汰。