报告摘要：

合成树脂夯实主业基础，竞争力逐步提升。公司是全球合成树脂头部企业，拥有64.86万吨/年酚醛树脂及超15 万吨铸造材料产业主导产品呋喃树脂年产能，规模优势显著；同时通过实现甲醛原料自给，并贯通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”全产业链，构建了显著的成本护城河。此外，公司积极拓展高附加值特种化学品。

AI 算力催生高频高速树脂需求，PPO 放量开启第二增长曲线。AI 发展驱动覆铜板向高频高速升级，从而对介质材料提出了低介电常数（Dk）和低介电损耗（Df）的严苛要求。传统环氧树脂已难以满足此标准，PPO 等高性能低介电树脂脱颖而出。

公司深耕电子化学品多年，电子酚醛树脂和特种环氧树脂优势显著，更成功实现电子级PPO 量产，并在高端M6+及以上级别覆铜板中实现批量供货，PPO 产能1300吨/年，2000 吨/年PPO 产能预计26 年4 季度投产；同时100 吨/年碳氢树脂亦已建成投产。随着产能释放，电子化学品业务将成为公司业绩增量。

硅碳负极产业化提速，多孔碳有望成为新锐增长极。下游锂电行业对能量密度的极致追求，使得硅基负极成为材料端的重要突破口，其中CVD 法硅碳负极能有效解决体积膨胀痛点。多孔碳作为CVD 硅碳负极的关键骨架材料，将充分享受硅基负极放量的红利。公司前瞻性布局，根据25 年报，多孔碳产能达到千吨级规模，产品在耐压等关键性能指标上表现优异，已获多家头部企业认可。随着硅碳负极产业化进程加速及公司产能的持续释放，多孔碳业务极具潜力成为公司新的增长极。

大庆项目树立行业标杆，生物质产业打开远期成长空间。我国秸秆资源丰富但高值化利用难题长期存在。公司依托深厚的技术积淀，于2023 年在黑龙江大庆成功投产首个百万吨级“圣泉法”秸秆精炼一体化项目（一期），一举攻克了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素难以高效分离的瓶颈，实现了生物质的全组分高值化利用。该项目示范效应显著，未来公司将加速“大庆模式”的复制与孵化，全面掘金生物质经济蓝海，为公司开辟长期可持续的成长空间。

盈利预测与投资评级：圣泉集团是合成树脂行业领先企业，主业根基稳固，正依托PPO 等高端电子材料的逐步放量，开启业绩增长周期。预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.44/15.35/19.69 亿元，对应PE 估值31.56/25.58/19.94 倍，考虑到其成长确定性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动与下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，项目建设进度及产业化不及预期风险，盈利预测与估值不及预期等。