3Q23 业绩符合我们的预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营业收入66.92 亿元（YoY-5.42%），归母净利润为4.81 亿元（YoY+0.87%），扣非归母净利润为4.40 亿元（YoY-0.16%）。单季度来看，3Q23 实现营业收入23.26 亿元（YoY+1.26%，QoQ-0.4%），归母净利润1.69 亿元（YoY+16.12%，QoQ+0.1%），扣非归母净利润1.60 亿元（YoY+25.21%，QoQ-10.1%）。3Q23 公司毛利率为22.6%（YoY+3.9ppt，QoQ+1.3ppt），净利率为 7.3%（YoY+0.9ppt，QoQ-0.7ppt）。业绩符合我们的预期。

发展趋势

成本端支撑，酚醛树脂价格继续上行。根据百川盈孚数据，酚醛树脂价格在3Q23 维持上行趋势，三季度末价格环比上涨13.22%。进入4Q 以来有所下行，截至10 月29 日，酚醛树脂收报11492 元/吨，较二季度末上涨11.6%。

价差情况来看，公司三季度末价差情况较二季度仍较为稳定，公司作为行业龙头，原料上行区间公司单吨毛利有望提升，我们看好公司酚醛树脂的销量稳健增长，酚醛树脂长期需求向好。

受季节性因素影响，铸造用树脂销量环比有所下滑，长期需求依然向好。从经营数据看，公司3Q23 酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品单季度分别实现营收9/3.8/3.3 亿元（YoY+3.8/-25.5/+11.2%，QoQ+4.2/-8.6/+12.2%），销量分别为13.4/3.9/2.1 万吨（YoY+31.2/-4.5/+39.2%，QoQ+3.7/-7.9/+31.2%），销售均价分别为0.7/1.0/1.6 万元/吨（YoY-20.9/-22.0/-20.1%，QoQ+0.4/-0.8/-14.5%）。三季度高温天气频发，下游铸造行业受高温假影响开工率降低，影响铸造用树脂需求。公司铸造用树脂客户粘性强，我们认为，4Q23 铸造用树脂下游需求的季节性干扰减小，铸造用树脂销量有望回升。

电子级 PPO 产品供不应求。公司电子级PPO 在产品性能和验证方面领跑国内企业，根据公司在投资者互动平台中的回复，公司目前电子级PPO 产能为300 吨/年，产品供不应求，公司新扩产能正按照计划推进中，预计2024年1 季度建成投产。我们认为，受算力基建和AI 服务器对需求的拉动，公司电子级PPO 有望实现量价齐升，带来明显的业绩增量。

盈利预测与估值

公司酚醛树脂销量依然保持增长，电子级PPO 供不应求催生涨价预期，生物质化工项目开工率有望增长， 我们维持2023/2024 年净利润预测8.11/10.60 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.0/15.3 倍市盈率。我们维持目标价25.72 元，对应2023/2024 年24.8/19.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有24.3%的上行空间。

风险

电子树脂、生物质化工项目进度不及预期，酚醛、铸造树脂需求持续下滑。