事件概述。2024 年4 月18 日，圣泉集团发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入91.20 亿元，同比-4.98%，归母净利润7.89 亿元，同比增长12.23%，扣非净利润7.36 亿元，同比增长14.64%。其中，2023 第四季度实现收入24.27 亿元，同比-3.76%，环比4.36%，归母净利3.07 亿元，同比增长36.25%，环比增长82.36%。

树脂类产品销量大增，盈利能力稳中有升。2023 年，公司实现酚醛树脂销量48.92 万吨（不含电子级产品），同比增长26.28%，实现收入35.22 亿元，同比增长1.02%，毛利率19.79%，同比增长0.17 个百分点。实现铸造用树脂销量15.77 万吨，同比增长9.48%，收入15.99 亿元，同比-22.20%，毛利率22.59%，毛利率增长2.67 个百分点。在市场需求偏弱，产品价格下滑的的不利情况下，公司传统树脂类产品实现产销量大幅提升，且盈利能力稳定，市场份额进一步提高。2024 年公司树脂类产品销量有望稳步增长。

电子化学品开花结果，多产品陆续投放市场。2023 年公司电子化学品实现销量6.81 万吨，同比增长12.20%，收入11.84 亿元，同比-6.72%，毛利率25.86%，同比增加4.59 个百分点。公司成功实现特种电子树脂聚苯醚PPO 的量产，率先通过终端客户认证，通过产业链合作，解决国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进，预计2024 年2 季度建成投产。同时，公司不仅着眼发展M6、M7 水平高频高速树脂，还推进了M8、M9 等超低损耗材料的开发及推广。在特种环氧树脂国产化替代方面，苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧等相继商业化，光刻胶树脂、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂的开发也取得积极进展。公司将迎来电子化学品领域成果收获期。

生物质项目投产，多次技改后有望渐入佳境。公司自从建厂支出即涉足生物质产业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录（2020 年）》。2023 年5 月，大庆植物秸秆精炼一体化项目投产，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。经过一年多运行，运行状态渐入佳境。

投资建议：2024 年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026 年业绩分别为10.04 亿元、14.15 亿元、17.03亿元，对应PE 分别为16x、12x、10x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；