核心观点

公司前三季度实现营收9.44 亿元，同比增长4.8%，归母净利润1.09 亿元，同比降低24.5%，公司整体经营平稳，若剔除股权激励增加的费用支出影响，前三季度净利润同比基本持平。受益于海外基建投资景气度上升，前三季度公司新签订单18.7 亿元，较去年全年新签订单增长76%，公司订单转化收入较快，新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为营收，带动后续业绩持续释放。

简评

经营业绩平稳，剔除股权激励影响净利润同比基本持平。前三季度公司实现营收9.44 亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润1.09亿元，同比降低24.5%，前三季度公司毛利率为34.5%，同比上升1.3 个百分点，公司在毛利率提升的基础上，前三季度增收不增利主要原因在于，1）股权激励带来的管理费用增加，今年前三季度公司管理费用为1.60 亿元，同比增加0.42 亿元，我们测算若剔除股权激励的影响，前三季度归母净利润同比基本持平；2）前三季度研发费用支出为2780 万元，同比增加1346 万元。

新签订单高增。受益于海外基建投资热度上升，公司前三季度新签订单18.7 亿元，较去年全年新签订单增长76%，其中三季度单季新签订单6.9 亿元。海外新签订单中80%以上来自东南亚，其次为中东。公司订单转化收入较快，前三季度新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为收入，带动后续业绩持续释放。

给予买入评级，目标价为24.92 元。公司今年以来新签订单高增，我们预计随着新签项目陆续开工，四季度及明年收入确认有望加快，预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.81/1.16/1.44 元，可比公司2025 年PE 估值为21.5 倍，给予公司2025 年21.5xPE，对应目标价为24.92 元，给予“买入”评级。

风险分析

1、地缘政治风险。公司主要业务收入来自海外，项目遍布东南亚、南亚、中东、南美等众多地区，当前海外地缘政治风险仍在，中东等热点地区国别冲突风险上升，同时大选结果未定，对海外局势影响仍存变数。

2、海外基建投资不及预期。“一带一路”沿线地区基建投资需求上升，但项目落地情况或受到海外经济增长不及预期和资金层面影响，导致基建投资进度不及预期。

3、汇率波动风险。公司主要收入来自海外地区，境外子公司和项目均以当地法定货币为记账本位币并持有一定的外币资产和负债。如果未来公司境外经营所在地法定货币的汇率产生重大变化，将对汇兑损益产生影响，从而影响公司经营业绩。假设境外经营法定货币整体相对人民币贬值2%/5%/10%，按照境外收入占比为80%且公司通过套保减少外汇风险敞口80%测算，我们预计公司收入对应下降0.3%/0.8%/1.6%，归母净利润对应下降1.8%/4.4%/8.8%。