公司简介：软土地基处理龙头，战略放眼海外

上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务。公司收入主要以海外区域为主，毛利率、净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现优异。

出海蓬勃，东南亚、中东基建需求旺盛

受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，公司海外订单高景气，24Q1-Q3 新签订单金额18.74 亿元、已大幅超过2023 年新签订单金额10.62 亿元，其中境外新签订单占比83.2%。考虑到公司2024 年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计2025 年起公司业绩增速有望边际向上。印尼、沙特区域未来5 年基建需求增速确定性强：

（1）2023 年港湾印尼已贡献公司净利润的54.5%，印尼是东盟第一大国，2010-2023 年GDP（现价）CAGR 达8.8%，考虑到印尼迁都+制造业资本开支未来或持续位于高位，我们预计后续印尼基建投资需求将持续景气。

（2）2023 年沙特贡献公司净利润约20%，中东地区部分国家经济基础良好，例如2010-2023 年沙特GDP（现价）CAGR 达5.6%。为减少对化石燃料依赖、并实现经济多元化，Neom 新城等巨型项目拉动沙特基建需求。

盈利预测、估值和评级

我们看好公司①东南亚、沙特区域基建继续保持高景气，公司海外订单维持高增趋势，②2024 年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计今年起公司业绩增速有望边际向上。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.04、2.57 和3.28亿元，现价对应动态PE 分别为31x、25x、20x，首次覆盖，给以2025 年28 倍估值，目标价29.31 元，给予公司“增持”评级。

风险提示

海外订单增速不及预期；海外经营及汇兑风险；应收账款回收不及预期；国内业务盈利能力不及预期。