公司深度布局商业航天卫星能源系统，打造第二成长曲线。公司于2023年8 月成立子公司伏羲炘空布局商业航天领域，聚焦卫星、空间飞行器等领域的轻量化、低成本、高效能空间能源系统解决方案。其能源系统产品已累计保障16 颗卫星顺利发射，40 余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行。公司深度参与长光卫星“吉林一号”遥感卫星星座、时空道宇的吉利未来出行星座、西光航天的西光壹号遥感星座等多个重要卫星星座项目，同时成功服务于天雁24 星、蓝碳一号、北大星、数天宇星、苏星一号等一系列卫星项目，客户覆盖长光卫星、时空道宇、钧天航宇、西光航天等二十余家卫星总体单位。根据公司半年报披露，报告期内公司实现新签订单3402 万元。公司紧随商业航天服务出海趋势，聚焦东南亚、中东等“一带一路”沿线及新兴区域，目前正与多家东南亚潜在客户洽谈合作机会，计划于年内启动多个海外试点项目。

伏羲炘空产品全面覆盖卫星能源系统，受益于高通量驱使下卫星太阳翼阵面扩张。公司主要产品涵盖各类钙钛矿太阳电池、平板卫星用柔性折叠太阳翼、砷化镓太阳电池阵、电源控制模块、卫星体装板、太阳翼压紧释放装置等，全面覆盖星载电源系统，累计已有19 项能源系统相关核心专利获得受理或授权，核心产品关键性能指标均通过航天级严苛环境测试。23年8 月，公司投产运行一条空间级钙钛矿电池生产线及一条柔性太阳阵总装线，配套科研生产场地6500 平，其中万级洁净间4000 平，配备80 多台设备。公司自主研制关键物料太阳电池片，已建立从仿真设计、生产加工到试验测试的全要素能源系统及结构机构部组件生产流程，具有完备的航天品质供应链，能够保障短周期，批量化的需求。根据SpaceX 于10 月14 日的披露，Starlink V3 卫星的太阳翼尺寸接近V2 卫星的两倍，太阳翼阵面扩张已成未来发展趋势，公司将深度受益。

子公司晶皓新能源柔性钙钛矿电池已完成在轨测试并实现技术突破，将参与新一代商业航天能源系统。25 年3 月，由晶皓新能源独立自主研发的钙钛矿太阳能电池组件成功完成在轨测试，并在超过三个月的在轨运行后，仍保持稳定的电性能，在此之前已完成3 颗卫星的在轨测试，为未来钙钛矿太阳能电池在航天器上的应用提供了重要技术支撑。8 月，公司研发的大尺寸超薄柔性钙钛矿太阳能电池光电转化效率达到19.1%，成功刷新该领域的纪录，成为全球柔性钙钛矿电池技术突破的重要里程碑。

柔性钙钛矿太阳能电池具有高光电转换效率、低成本、空间可靠性兼容等优势，将成为新一代商业航天电池技术发展方向。柔性钙钛矿材料可以制备在柔性基底上，具有良好的柔韧性和可弯曲性，可完美贴合于展开式卫星太阳翼、无人机曲面机身等复杂结构。同时，柔性钙钛矿材料的制备方法相对简单，成本较低。与传统的无机半导体材料相比，柔性钙钛矿材料的制备成本可以降低数倍甚至数十倍，符合目前卫星低成本趋势，将成为新一代商业航天电池技术发展方向。

商业航天蓄势待发，组网密集期已经到来。10 月16 日，星网完成第十二发组网星发射，两个半月内完成8 次发射。较上半年来看，发射频率大幅提速。目前，星网的管理层已经完成替换，董事长已经正式变更为前任国务院国有资产监督管理委员会副主任苟坪。高管团队由中国电信集团总裁梁宝俊、曾任国防科技工业局综合司司长的牟相军及中国铁塔总会计师、执行董事高春雷组成。随着星网新领导层的到位，此次两个月内的7 次发射将成为关键节点，后续发射及招标进度将大幅提速，加速迈入百箭千星时代。同时，第七发组网卫星均由银河航天承担研制，为民营商业航天公司首次批量研制此类卫星，相应公司有望参与新一代卫星招标。10 月17日，垣信发射第六批组网星，在轨数量达108 颗，预计26 年年中将共计发射324 颗，年底648 颗；2027 年1296 颗，2030 年后达15000 颗。同时垣信已经开启了新一轮融资，规模50-60 亿，投前估值400 多亿。前段时间招标的一箭18 星火箭发射服务中标候选人分别为蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，各分别提供1 次发射任务。星网与垣信的布局正式进入加速阶段，商业航天产业即将进入持续落地期，商业场景和发射密集度等都将提升。

卫星物联网进入商用试验期，将成为卫星应用新增量。10 月10 日，工信部发布《工业和信息化部关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知(征求意见稿)》，卫星物联网业务商用试验期为2 年，此次通知代表商用试验正式启动。卫星物联网指通过卫星通信技术连接各类物联网设备，为各类终端，以及交通工具提供广域物联网连接的一种低速数据业务。通知提出通过开展卫星物联网业务商用试验，丰富卫星通信市场供给，形成可复制可推广的经验和模式，支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，将成为卫星应用的新增量。目前，公司参与建设的吉利星座已完成一期组网，是我国首个完成组网并具备规模化应用能力的低轨卫星物联网星座，在南北纬60°区域内可实现1 至2 重卫星通信实时覆盖，系统具备每天3.4 亿次通信能力。星座系统可支持全球2000 万用户，其中包含约500 万高频用户和1500 万中低频用户。

投资建议：公司深度布局商业航天卫星能源领域，客户覆盖产业内20 余家卫星总体单位并累计保障16 颗卫星顺利发射，40 余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构持续在轨稳定运行，将深度受益于国内低轨卫星发射数量增加以及太阳翼阵面扩张。预计公司2025-2027 年营收为18.31/21.39/25.52 亿元；归母净利润为1.83/2.37/3.03 亿元；PE 为38/29/23。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。