事件：公司发布2025 年三季度报告。前三季度，公司实现营收11.3 亿元，同比+19.64%；归母净利润0.79 亿元，同比-27.25%。

毛利率短暂承压，主业回款大幅增加。单季度来看，25Q3 公司实现营收3.14 亿元，同比+0.15%；归母净利润0.12 亿元，同比-64.93%；毛利率25.54%，同比-5.07pct。公司毛利率短期下滑，展望全年有望逐渐缓解。

公司主业回款较去年同期大幅增加，25 年前三季度/单三季度经营性现金流净额分别为0.65/0.57 亿元，24 年同期分别为-0.72/-0.57 亿元，同比转正。

砷化镓太阳翼持续放量，钙钛矿电源技术将得到验证。公司子公司上海伏曦炘空具备砷化镓、钙钛矿等太阳能电池全套解决方案，核心产品已累计保障18 颗卫星顺利发射，49 套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构持续在轨稳定运行。10 月24 日，长光卫星的“梦启东方号”卫星正式出征，将于近期择期发射。此颗卫星搭载了由伏曦炘空研制的新型电源系统与测控数传一体机，为首次使用钙钛矿电池实现卫星供电以保障载荷能源。公司钙钛矿电池技术有望持续得到验证，加速迈入批量化供货阶段。

十五五规划建议首次提出“航天强国”概念，商业航天进入加速落地阶段。相较于十四五规划，十五五规划建议首次提出加快建设航天强国，商业航天地位得到明显提升。目前国内卫星已经进入批量化发射阶段，星网及垣信的布局持续加速，有望带来持续的卫星招标新增量。长光卫星也已启动批量发射计划，目标在2027 年底前实现300 颗卫星在轨。同时，蓝箭航天、星河动力、天兵科技等民营火箭公司的新型号火箭也计划于年内完成首飞，民营火箭有望随迎来0-1 突破关键节点，将充分补充国内火箭发射资源，解决火箭发射成本高，频率低等问题，加速低轨卫星组网进程。商业航天产业即将进入持续落地期，招标进度和发射密集度等都将实现大幅提升，公司商业航天业务订单将进入高速增长期。

投资建议：预计公司2025-2027 年营收为18.31/21.39/25.52 亿元；归母净利润为1.83/2.37/3.02 亿元；PE 为40X/31X/24X。

风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。