本报告导读：

金价上涨投资金高增，公司投资金业务持续受益黄金税收新政。

投资要点：

投资建议：维持增持评级。金价上涨投资金高增，预测2025-2027年EPS 分别为1.55、1.96、2.17 元，同比+67.5%/+26.5%/+10.8%，参考可比公司估值，给予2026 年15xPE，给予目标价29.4 元，维持增持评级。

业绩预告简述：公司预计2025 年归母净利润为10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%到71.07%。预计2025 年扣非归母净利润为9.5-11.2亿元，同比增长39.16%到64.03%。其中：预计2025Q4 归母净利润4.13-5.83 亿元，同比增长150%到253%；预计2025Q4 扣非归母净利润3.66-5.36 亿元，同比增长130%到237%。

金价上行，投资金需求强劲，菜百全直营模式受益。金价上行，黄金投资需求表现强劲。根据世界黄金协会，2025 年四季度，中国市场黄金投资与消费需求（含金饰、金条、金币、黄金 ETF 及工业用金）总量达274 吨，年同比增长18%，较三季度大幅攀升60%。其中金条金币需求量环比激增61%，同比增长42%，达119 吨。2025年全年，中国投资者累计购入432 吨金条金币，较2024 年增长28%，创年度历史新高。世界黄金协会预测2026 年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续。菜百股份贵金属投资产品营收占比较高，且为全直营模式，金价稳步上行时投资需求提振销售，毛利率展现较好向上弹性。

菜百股份在黄金税收新政下市场份额提升。菜百是上金所会员单位，直营模式、投资金占比高。菜百股份作为上金所综合类会员单位，拥有上金所黄金现货交易席位，可直接现货交易提取黄金实物，且菜百为全直营模式，非联营情况下直接销售给终端消费者，因此菜百金条价格未受黄金税收新政影响，税收新政后价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求。

风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。